万华化学:莫道今日春光好且看明朝花更红
类别:公司研究机构:招商证券股份有限公司研究员:李辉,马太日期:2014-02-19
MDI成就公司伟业。公司数十年专注于MDI产业,已发展为全球最大的MDI生产企业,总产能达140万吨/年。依靠专业化和精细化,公司经营规模持续上升,业绩快速增长,盈利能力保持高位。2003~2012年归属于上市公司股东的净利润由2.3亿元提升至23.5亿元,年均复合增速高达29.3%;公司具备领先的成本和市场优势,近10年平均销售毛利率高达36.4%,居业内领先水平。
MDI供需秩序良好,新增产能消化无忧。随着国外经济恢复性增长,国内经济稳健发展,预计2013-2015年全球MDI年均新增需求达35万吨,总增量105万吨。同期行业分别新增10万吨、80万吨、55万吨产能,其中公司2014年新增80万吨年产能。行业技术壁垒极高,生产主要垄断在万华、巴斯夫、拜耳等几家企业手中,业内公司完全可以通过延缓产能投放进度、限产保价等措施,稳定供求关系,避免盈利能力大幅波动。
八角工业园规划雄伟,二次腾飞起航。公司希冀成为国内的巴斯夫,战略重心转向聚氨酯、特种化学品、水性涂料等多元化工新材料领域。2014年三四季度,公司投资300亿元建设的八角工业园一体化项目有望投产,产品涵盖80万吨/年MDI、75万吨/年丙烷脱氢制丙烯、24万吨/年环氧丙烷及30万吨/年聚醚、75万吨/年MTBE、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及酯等等。届时,公司将打造起相关产品的全产业链条,铸造起竞争能力领先的新材料航母。预计项目达产将新增销售收入300多亿元,再造起一个万华。
维持“强烈推荐-A”:作为国内化工行业标杆性企业,公司依靠积累的技术优势、管理优势和市场优势,转型为大型多元化化工新材料龙头。预计2013-2015年EPS分别为1.41元、1.71元、2.13元,目前股价相应于2014年PE为11倍。
风险提示:项目进度风险;市场需求风险。