科网股“吹胀”

　　2月24日，周一。《信报》特约评论员练乙铮在“气短集”指出，以坚尼系数一类静态尺度衡量，美式资本主义越来越不平等，答案写在墙上。在钟摆的另一端，刚刚“中大奖”的实时通讯软件WhatsApp 创办人Jan Koum，从一穷二白的“经济难民”摇身一变成为亿万富豪，尽显美式资本主义的社会流动性。“1％”是万恶之首，还是推动社会不断进步的泉源？

　　想当年，家无隔夜粮

　　大家应有这样的经验：跟老一辈香港人聊天，他们总会谈及当年一家三口睡一张双层床、家里永无隔夜粮……诸如此类的艰苦岁月。然而，说故事的人，脸上总会不自觉地流露出一丝幸福暖意，边诉苦边向晚辈翻白眼，训斥他们身在福中不知福。

　　你把老一辈的话稍作组织，便能感觉到那丝暖意从何而来。数十年前的香港社会物资短缺，生活条件艰苦，大部分人都是过得一天得一天。随着经济起飞教育改善，文盲、赤贫人士大体上已从社会中消失。经历过一家三口睡一张双层床的一辈忆及当年，对今天的生活焉能不大感心满意足？

　　这些香港人的下一代读书既较父母多，生活条件也比他们年轻时好，不可能满足于三餐一宿基本温饱，对个人发展生活改善有所追求，成功失败各有前因，关键是肯打肯拼，机会总在那里。

　　今天香港的巨贾高官，年少时家境清贫者数不在少，若非如此，他们在出回忆录写自传时，哪来这么多“穿胶花”的励志故事？若说随母亲移民美国时一穷二白的WhatsApp创办人Jan Koum靠个人努力和美国充沛的社会流动性成就大业，那么这个神话能在美利坚发生，早一辈的香港人不也感同身受？

　　所不同者，当年提供机会给一无所有的经济难民晋身“邪恶1％”的是香港，今天不论歌手艺人还是经商做买卖，为他们创造机会的却是内地。由是观之，香港的问题不在坚尼系数有否恶化，而在旺盛的流动性已不复存在，把敢闯敢拼之辈引向“可恶1％”的那扇窗被封了。

　　靠“吹”的科网股

　　Facebook（fb）创办人扎克伯格（Mark Zuckerberg）生于一九八四，三十未出头便能一掷1500亿港元，创造另一批超级富豪。以这个年纪，别说买房子，一般人恐怕连一辆小小的车子也负担不来。阁下不觉得，钞票在小扎眼中就如大富翁游戏中用来买起整条宝云道的游戏币吗？聪明绝顶抑或运气过人，市场/社会日后对扎克伯格自有公允的定论。

　　此刻所见，fb大印新股收购WhatsApp，非但并未引起权益遭摊薄的小股东不满，反正公司于可见将来都不会派息，在抢客如抢地的Land Grab 概念驱使下，用户增长才是硬道理。WhatsApp 交易公诸于世后，fb股价不跌反升，吹胀？！

　　却其实，“吹胀”岂止适用于社会不平等与流动性充沛并存，金融海啸后的美股，同样出现靠“吹”的科网股跟低增长高息股并驾齐驱的矛盾现象。

　　Fb天价购WhatsApp固然成为一时佳话，在投资者不问估值但求在新的价值链上分一杯羹的欲望驱使下，社交、网购、生物科学皆热火朝天，老毕早前在一篇谈论科网板块哪些股票最贵的文章中，对这个现象已作分析，不赘。

　　在上世纪末的科网狂潮，dotcom 公司虽没有一家不靠“吹”，但那时的股市分两截跑，无盈利的网商股价狂飙，现金流稳定持续有息派的股份却乏人问津，极端是够极端，但至少说明当时的股民重什么轻什么，前后并不矛盾。

　　反观今天，资金不断追捧社交、网购、生科这几个板块之余，亦持续流向房地产信托（REITs）、以能源运输为主的高息MLPs，以至烟草公用等低增长高息股。这等于说，愿意付出数十倍销售押注股价越升越有的投资者固然多不胜数，不介意低增长买入高息股、REITs、MLPs，股票当债券买的市场参与者，同样大不乏人。

　　金融海啸后，美国复苏真假难辨，过去能受惠于经济周期的股份表现参差，代之而兴的是立足于销售╱用户人数增长而非盈利的新一波科网热。在社交媒体纷纷上市、并购“抢地”筹码大增下，天价成交的买卖时有所闻。

　　大单接二连三，令疯狂的估值合理化，错失了过去一年科网股三四倍升幅的投资者，争相在此刻以至更高的水平抢入。这类股票的表现，跟实体经济已没有多大关系，后市只看市场对其“增长故事”信到几时。

　　美国经济似好非好、股民“好息如命”，growth和yield这两个不应并存的元素，近年共冶一炉，成为美股最受欢迎的二大概念。然而，低估值的增长股可遇不可求，当时得令的皆为前景靠“吹”的股票；高息股被捧上天，则全因海啸后息口遭人为压低，任何息率稍胜债券的都被视作“高息股”。不应并存的两个元素于股市各领风骚，实拜投资者既“饿”增长又“饿”息所赐。不知这算不算“金融扭曲”？本文版权所有：香港信报财经新闻