风电行业：行业反转 投资机会涌现

　　从2006年国家出台风电标杆电价以来，风电行业过去8年呈现快速增长的局面，但是由于2006-2010年的高速发展，风机消纳问题逐渐困扰整个行业，从而造成风电并网率大幅度降低。而在2013年，由于大通道线路建成及风电运营商的装机结构性转移造成风电并网率出现大幅度回升的趋势，从而也促使运营商率先复苏。

　　受益并网改善，风电2013年呈现量价齐升的格局

　　并网情况改善，风电招标和装机出现快速增长

　　而从招标来说，由于2012年风电第一次采用全国集中招标的模式，其招标量相比2011年同比出现了急剧的下滑，从2011年总招标量的20.8GW下滑到2012年的8.3GW，而新增装机2012年也下滑30%到约13GW。而在2013年，国家先是审批了约30GW的风电项目，同时，从13年前三季度的招标情况来看，同比出现了大幅度的增长，2013年前三季度招标量达到了12.8GW，同比增长了121%，这部分招标量的提升将在明年企业报表得以体现。

　　同时，从今年二三季度以来，金风科技永磁电机最大的供应商正海磁材的磁性铝铁硼材料订单出现了大幅度的增长，2013年一季度正海磁材订单开工率仅为30%左右，而到了三季度已经回升到了将近70%。供应商订单回暖也一定程度上佐证了公司订单爆发式增长的情况。

　　风电整合及行业复苏，风机价格也出现回暖趋势

　　而由于产业格局的变化带动招标价格回升，招标价从2011年6月最低点的3600元/kw回升到了接近4000元/KW，行业已经进入底部。由于风机确认有6-12个月的周期，因此今年上半年风电行业的回暖将带动2014年风机企业盈利能力的复苏在上半年的报表中体现。

　　风电招标价格的回升也造成了风机利润率的提升，而由于风电招标一般到确认收入会有6-12个月的延迟，因此去年风电行业价格的复苏将会在2014年得到集中的反映。

　　产能整合加速，风机产业格局开始好转

　　风电大型企业集中度出现上升趋势

　　2005~2009年行业的高增长带来了大量中小企业的涌入，行业的产能逐渐过剩，在产能过剩的基础上，虽然国内需求仍然维持快速的增长，但是竞争的激烈造成招标价格的逐渐下滑，到2010年风机整机招标价格首次跌至4000元/kw以下的水平，大部分风电整机企业面临亏损的风险，在利润率大幅下滑的基础上，中小企业开始逐渐退出，市场集中度开始提升。其中龙头企业的市场份额也出现了逐渐扩大的趋势，2013年新增装机中前十大风电整机供应商所占的市场份额已经从2012年的约80%上升到接近90%。

　　而对于风机整机企业来讲，龙头企业金风科技的整机市占率从2012年的19%上升到2013年25.7%。而华锐由于风机质量问题频发，市场份额已经迅速下降，而二线的明阳、远景、湘电呈现市场占比快速增长的局面。

　　零部件商虽然未有统计数据，但是由于近几年风电呈现的低利润率的情况，行业的“洗牌”效应也会逐渐显现，我们预计零部件企业也呈现集中度逐渐提升的过程。

　　风电政策仍存在重大利好刺激

　　电力配额制是潜在利好，今年有望推出

　　近几年，虽然国家一直对于风电进行调研，并且也推出了一系列有利于风电的政策，但是在风电并网等问题上更多时候类似“隔靴搔痒”，并没有解决实质性的问题。

　　而由于环保和能源结构调整的要求，目前国家能源局正在制定《电网消纳可再生能源配额》的政策，即在未来各省的上网容量中必须要包含一部分可再生能源的比例，目前该规划正在制定过程中，如果配额制出台，将有可能极大的改善存量较大的风电装机的并网，从而提升风电运营商开工建设部分省区还未建设的项目，有可能带动装机需求进一步回升。

　　海上风电有可能统一标杆电价

　　今年除了可再生能源电力配额制之外，还有另一个重要的产业政策，即海上风电的标杆电价有可能推出。过去海上风电都采用特许权招标的模式，特许权招标的形式加大了电价的不确定性，也制约了运营商的建设热情，因此海上风电发展速度，而标杆电价推出将有效缓解这一局面。从目前了解的情况来看，海上风电标杆电价有可能定在0.80元/度，根据运营商的调研反馈，该标杆电价将保证运营商获得超过8%以上的IRR水平，已经具备吸引力。

　　海上风电打开向上成长空间

　　海上风电是未来发展趋势，有望打开成长空间

　　尽管目前海上风电相对来说还属于新技术，建设成本还较高，但是中长期来看，海上的风速较大，且更为稳定，可利用时间长，能使机组发电量稳定、单机能量产出较大、使用寿命更长，而且海上风电场接近人口稠密、对用电需求量巨大的大中型城市，发展海上风电场将有效实现这部分电力的短距离消费。

　　目前许多国家都出台了关于发展海上风电的政策，包括2012年2月美国能源部和内政部近期发布的《国家海上风电战略：创建美国海上风电产业》，其中计划到2020年海上风电容量达到10GW，到2030年达到54GW。中国计划在2015年达到5GW，到2020年达到30GW，虽然从目前推进进度来看2015年的目标无法完成，但是随着电价制定，预期2014年建设将会加速。我们预计海上风电市场在2013年到2015年会以年复合增长率27%的速度增长。

　　海上风电倾向于大风机，将进一步提升风机企业利润率

　　从技术发展和产业需求两个角度来看，未来的风电市场都将以大规模风机为主，具体而言，陆上风电市场主流规模应该是3MW以上，而对于海上风电则会在5MW以上。海上风电的快速发展将致使未来大容量风机成为风电发展的主流，而根据一般的规律，大容量风机利润率会显著高于小容量风机，大规模风机的推广将进一步提升企业利润率的情况。

　　风机出口市场已经逐渐打开

　　海外市场仍然极具发展潜力

　　根据全球风能协会的统计，全球风电市场虽然增长相对平稳，2013年增长放缓主要来自美国PTC(风电抵免税)2012年到期抢装结束之后的回落，我们预计2014年全球风电市场仍然保持旺盛增长潜力，在中国市场有望新增18GW的前提下，装机规模有望回归到40GW以上的新增增速。

　　风电零部件出口已经占到很高的比例

　　风塔已经率先实现了出口市场的突破，目前从出口收入占比的比例来看，天顺风能和泰胜风能占比都是逐渐提高的出去，2013年中报，天顺风能和泰胜风能出口的比例分别占到总收入的64%和37%。而天顺风能和泰胜风能也将出口作为他们业务拓展的重要组成部分，分别在丹麦和加拿大设立了风塔的生产基地。而以轮毂、底座为经营重点的吉鑫科技，其出口比例也在2013年中报达到39%，是其收入重要组成部分。

　　同时，由于海外一般为了产品质量愿意给予产品一定的溢价，因此出口产品的毛利率一般都会由于内销产品，未来如果出口市场打开，对于提升企业利润率有所帮助。

　　风电整机金风科技已经取得突破

　　由于验证的壁垒较高，风机之前出口一直受到障碍，但随着国产风机在海外风场测试认证的完成，金风科技风机的出口比例在提升中，根据公司报表的披露，公司风机的出口收入占比已经从2010年的不到1%上升到2013年中报的15%，未来风机出口的比例有望继续呈现上升的趋势。

　　风电复苏将逐级传导，有望出现普涨行情

　　风电行业或呈现普涨行情

　　由于风电行业的整体回暖，行业的复苏顺序是：风电运营商-风电整机-风机零部件。因此在金风等一线风电股出现拐点的同时，二三线的风电零部件企业也有可能会出现业绩改善，因此可以重点关注整体的风电相关产业链的公司。

　　从产业链公司的情况，除了风机的金风科技、明阳风电、湘电股份外，还可以关注风塔的泰胜风能、天顺风能和大金重工。

　　给予行业“推荐”评级，关注行业长期成长机会

　　我们认为风电行业已经确定性反转，行业未来几年将保持行业的恢复性增长，而随着量价齐升，风电企业有可能出现板块性机会，给予行业“推荐”评级。个股重点推荐风电整机企业金风科技和转型风电运营服务的天顺风能，同时可关注湘电股份、大金重工等风电概念股的整体复苏。