煤制油气发展意见将抓紧出台 前瞻性布局6股(5)

　　东华科技:煤制乙二醇独步青云,底部买入

　　东华科技 002140

　　研究机构：宏源证券 分析师：鲍荣富,傅盈 撰写日期：2014-02-13

　　事项:

　　公司2月12日发布公告称,与内蒙古康乃尔签订60万吨/年煤制乙二醇项目(一期30万吨/年)工程设计合同,工期14个月,合同金额4500万元。

　　简评:

　　公司在煤制乙二醇领域独步青云(预计市占率1/3-1/2),后续订单值得期待。鉴于乙二醇进口依赖度高、煤制乙二醇单体投资小、经济效益好,近两年煤制甲醇、合成氨项目转向乙二醇趋势明显。从新疆天业一期5万吨项目运行情况看,公司煤制乙二醇工业化是最成功的。目前公司已签煤制乙二醇项目已达7套,我们判断公司未来在国内煤制乙二醇的市占率将达到1/3-1/2。30万吨煤制乙二醇对应总投资约50亿元,公司获得一期EPC及二期项目概率较大。

　　充足合同保障业绩高增长,14年新签合同有望再创新高。公司煤制乙二醇/天然气/烯烃芳烃/煤制油/污水处理及海外项目储备充足,预计2013年新签订单80亿元,期末在手合同约150亿元。鉴于2013年集中发放路条的煤化工项目今年起陆续进入招标期,海外市场空间亦十分广阔,我们判断2014年订单大概率好于2013年。

　　业绩最坏时刻已过,总经理增持释放低估信号。公司13年业绩同比大幅下降主要是由于在执行订单中黔西乙二醇、新汶煤制气等大项目进度较慢;新签设计订单同比大幅下降;华塑等个别项目毛利率较低。我们判断公司14年业绩增速将确定性反转向上:全年新签订单总量大幅增长;黔西乙二醇改签闭口合同,新汶项目资金问题得以解决,主要项目结算进度有望加快;低毛利项目基本消化完毕。公司总经理近期增持20万股,释放公司价值低估重要信号。

　　静待3月份煤制气订单。根据我们渠道调研,国家对待新型煤化工的政策没有发生改变,订单时间主要取决于业主的资金状况、项目报批进度等。最快出来的可能是苏新能源准东煤制气EPC项目(预计今年3月份);浙能准东煤制气项目总体院预计春节后确定;中电投霍城煤制气项目正常推进;广汇煤制气项目预计在春节后启动。

　　盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司2013/14/15年EPS分别为0.53/0.80/1.19元;鉴于公司14年业绩有望重返快增长通道,我们认为可给予公司2014年30倍PE,对应目标价24.00元,维持“买入”评级。