文国庆：本周可能出现报复性反弹

　　春节以后，我们一直提醒投资者适当减仓，以防股市快速调整，这种担心在上周得到应验。

　　上周市场下跌幅度较大。从综合类指数看，上证指数跌2.72%，幅度最小，创业板指跌5.58%，幅度最大。沪深300指数尽管跌幅只有3.77%，但却创下了8个月以来的新低，呈现破位下行态势。

　　市场剧烈下跌主要是对房地产泡沫破裂的担忧所致。上周末，媒体大量报道长三角地区房地产项目价格暴跌的消息，尽管报道明显夸大事实，但由于市场对房地产泡沫已经形成了共识，一有风吹草动，机构资金就夺路而逃，带动大盘指数一路下行。

　　地产股暴跌已经带动大盘破位下行，幸好上证指数还没破位。导致这一情况的主要原因是中国石化提出一套改革方案，使得煤炭石油板块只有微幅下跌，对冲了地产股的下跌。反观地产股占比较大的深成指，不但创下4.96%的周跌幅，在形态上也出现了破位。

　　地产板块的调整不但打击了大盘指数，对创业板的打击也是巨大的。上周创业板跌幅高达5.6%，尤其是市场龙头网宿科技出现20%的下跌沉重打击了投资者的做多热情。上一周我们就指出，新兴产业股票由于涨幅太大，已经面临调整，但是不会出现破位下跌。上周创业板的调整已经出现，我认为这种调整是良性的，其中龙头股的调整已经基本到位，而板块内弱势品种的调整可能还会持续一两天。

　　地产对中国经济的影响举足轻重，如果仅仅是地产股下跌，不会造成特别的恐慌，上周投资者感到害怕的是人民币升值趋势出现根本逆转，甚至出现大幅贬值，从而导致资产价格的系统性崩溃。由于热钱出入没有特别可靠的官方数据(即使有也不会让大家看到)，投资者只能靠猜测，同时参考汇率的走势，而上周人民币汇率确实出现了快速下跌的走势，如图2所示。

　　从图中我们看到，2010年后，人民币兑美元汇率一直呈现升值趋势，尤其是NDF市场(境外的不可交割对赌协议)汇率一直高于人民币现货市场价格，并引领现货汇率的走势。2012年以后，这种趋势发生了变化。首先是人民币尽管一直升值，但是现货价格已经高于NDF价格，这表明升值行为从市场预期变为中国央行主导，也就是央行害怕本币贬值导致资金外流，而采取主动升值。但是最近一周，汇率走势出现了微妙的变化。首先，人民币汇率持续下跌累计达到0.9%，这是比较罕见的现象；其次，人民币现货与NDF的差价迅速收窄。通过上述两个现象我们认为，汇率的快速下跌主要是由于市场房地产泡沫破裂的恐慌情绪所致，而非大规模热钱流出而引发。如果热钱大幅流出，央行肯定清楚，也不可能在外汇占款大幅收缩的情况下收紧货币。从上周利率走势看，资金情况也十分宽松，不存在资金大幅流出的迹象。

　　总而言之，对地产崩盘恐慌的情绪导致了市场的大幅下跌，再加上创业板进入获利回吐周期，两大负面因素双碰头，从而形成了上周的市场下跌。从各相关数据看，地产泡沫暂时不会破裂，资产价格也很难大幅下行，经历了上周的恐慌以后，本周市场会出现报复性反弹。