新股发行改革方向需纠偏

　　一家之言

　　新一轮新股发行改革的第一批新股发行上市基本结束，其中虽然有些积极变化，但更暴露出存量发行、网下配售、新股爆炒等方面诸多问题，这需要及时总结反思和进一步改革。

　　新股发行的一些改革为什么会失败，一个重要原因是改革方向被一些利益主体所主导。2012年初，多家券商向监管层提交“探索配售权试点；引入存量发行制度；扩大网下配售比例；取消对新股询价机构配售股份3个月禁售期的规定”等11项建议。2012年4月底出台的《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》吸纳了上述部分建议，提出“取消网下配售股份3个月的锁定期、提高网下机构的认购比例、推动部分老股向网下投资者转让”等举措。2013年底出台的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》延续了上述改革思路。

　　但从“奥赛康”存量发行拟老股巨额套现，“我武生物”等网下配售承销商涉嫌利益输送等案例来看，改革有被误导之嫌，不仅没有解决多少老问题，而且滋生更不公平的新问题。

　　新股改革不怕出错，但要防止方向性错误。新股发行的改革方向，不能让券商、发行人等利益主体拥有更大权力和利益，而是要限制他们的现有权利、增加它们的义务，要纠正市场主体权利与义务严重不对等现状。因此，笔者建议下一步新股改革要及时纠偏。

　　暂停存量发行。推出存量发行的理由，是要控制超募资金，但存量发行使得股票还没有上市，老股东就已经提前套现，如何实现老股东权利与义务对等？而且存量发行还不大符合《公司法》中“公司公开发行股份前已发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让的”的规定，理应尽快取消。

　　另辟蹊径解决超募问题。按股权分布规定，4亿元股本以下的上市公司其公众股比例最低为25%，由此新股对外发行必须确保公众股达到25%的比例，这样发行规模等于基本确定，如果发行价较预期要高，就会出现超募。为此在制订发行方案时，可以先确定发行规模，再初步预测发行价，可让预测的募集资金量远低于募投项目所需资金，这样即使最终发行价高于预期，也不会出现超募。

　　取消新股询价和网下配售。目前新股询价，甚至是价低者得，这让有关各方有点无所适从，与其如此，还不如直接取消新股询价环节，由发行人和承销商直接自主定价。

　　最后，要完善二级市场价格发现功能，只有让市场形成“公道”的价格，市场才不会对新股另眼相看、过度爆炒。