券商评级：短调即将到位 25股逢低可大胆建仓

　　立思辰:并购基础软件为教育信息化三级火箭提供燃料

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：高耀华 日期：2014-03-05

　　事项:

　　立思辰公告:4亿元收购汇金科技100%股权,支付现金1.15亿元,发行股份2046万股支付对价2.85亿元;另外发行957万股募集配套资金1.33亿元用于现金支付和中介费用。

　　评论:

　　并购汇金科技,增强基础软件的技术基础和安全业务能力汇金科技主要从事中间件及金融行业和应急指挥领域的应用软件。虽然汇金的中间件产品12和13年收入分别为3371万元和2508万元,但是公司从事中间件产品开发十多年,是国内老牌的中间件厂商,而且在人民银行的征信系统有过大规模的应用案例。

　　目前公司的中间件产品系列仍然齐全,包括数据传输中间件(IDP-MT)、应用服务器(IDP-WebFirst)、数据交易中间件(IDP-DTS)、数据同步备份中间件(IDP-Sync)、云计算中间件(IDP-Cloud)等 8个产品。数据传输中间件IDP-MT是公司成名和应用最多的产品,在中间件行业本身的技术发展驱使下,汇金也推出了自己的应用服务器等系列产品。

　　虽然中间件产品占公司收入从12年的30.5%下降到13年的18.2%,但是中间件产品是汇金科技的核心技术和竞争力,也是其开发其他应用软件的基础软件平台。另外,中间件产品的利润率也显著高于其他几类业务。汇金科技的行业应用软件主要集中在金融行业应用、安全生产与应急两大领域,金融行业产品包括业务处理、渠道应用、数据管理类产品;安全生产与应急类产品包括企业应急安全管理系统、政府应急安全指挥系统、应急协同系统、移动即时通讯系统、能耗监测与应急处置系统等方案。

　　按照赛迪的统计,汇金在国内中间件市场排第6,本土厂商第三;实际上公司中间件产品本身的收入比第三方统计数据更小,同国内中间件领先厂商东方通相比,汇金的中间件产品销售收入13年只有本土领先厂商规模的1/7,还是有明显的差距,而且也没能在金融以外的市场实现更广泛的拓展和应用。但是,汇金在中间件市场的长期业务积累将会对未来立思辰拓展安全类业务打下重要的技术基础。立思辰将主要业务方向定位在教育+安全,安全类业务期望从原有的涉密业务拓展到更多的内容、数据和系统安全产品。

　　中间件属于基础软件范畴,属于加强国内自主可控的软件产品重要建设领域,汇金科技的产品将是立思辰安全业务战略的重要 部分。

　　汇金科技盈利较好,将显著增厚上市公司业绩

　　汇金科技12年和13年的净利润分别为2498万元和3562万元,本身保持较高盈利能力。按照公司的业务发展趋势,未来仍将保持20%-25%的净利率水平,这将显著拉高立思辰的整体盈利能力。

　　另外,汇金科技承诺的14-17年净利润水平分别是0.36/0.44/0.54/0.56亿元,其中14-16年基本承诺约为20%的复合增长,另外额外承诺了17年略有增长,按照汇金科技产品结构和过往业绩来看,加入上市公司这个平台之后又将有更好的销售渠道和业务协同,预计实现承诺业绩的概率较大。

　　另外,按照公司备考的合并利润表,14年预测8.80亿元收入,利润为1.06亿元。在这个基础上汇金科技增加的利润约为50%,考虑增发3000万股之后的摊薄,EPS 增厚约为40%。

　　1.06亿元的利润预测是扣非数,仅相当于13年并表业绩基础上增长8%。按照我们对立思辰的业务分析,公司教育信息化业务正在以翻倍的速度增长,原有的涉密安全业务、文件外包服务和音视频产品都处在恢复性增长的过程中,子公司友网科技的业务仍保持较好增长和较高盈利能力,公司正常经营的业务情况将超过备考的利润表业绩。

　　按照我们的预测,公司14-16年的净利润分别为1.26/1.71/2.22亿元,增发摊薄后的EPS 为0.43/0.58/0.76元,14年的利润增厚和摊薄后的EPS 增厚分别是40%和26%。无论按照哪个口径,汇金科技的并表都将大幅增厚业绩。

　　教育信息化三级火箭正在起飞,业务前景看好

　　我们曾在13年12月份的深度报告中详细分析了立思辰教育信息化业务的前景,并且将其教育信息化业务布局描述为按照“教委—学校—学生”逐级推进的三级火箭。我们判断立思辰有机会实现三级火箭式的飞速发展,即通过教育主管部门迅速扩大规模,通过标杆学校占领市场、积累资源和师生用户,利用积累的教学资源和用户发展未来的在线教育模式。

　　纵观市场上的专业厂商,并没有特别优势的竞争者;立思辰作为有一定规模的上市公司,将公司整体战略重心定位于教育信息化,而且已经布局了完整的产品线,并且主要产品都有成功的实践案例,我们判断公司在这一市场上将有机会迅速成长为一线领导厂商。而且考虑有更多资源进行教育信息化领域的资本扩张,我们有理由对公司的教育信息化业务保持乐观。

　　立思辰经过战略定位,目前将业务重心集中在教育信息化市场。在教育信息化这一新兴且即将井喷成长的市场中,立思辰已经迅速布局了完整的产品和解决方案,包括面向学校的数字化校园、优教e 学和智慧教室;面向主管部门的教育管理公共平台、教学资源公共平台、整体协作平台和数据中心及云平台。目前学校信息化建设大部分集中在基础硬件,智慧教室的方案可以利用现有信息化基础和集成方案提供更加智慧高校的信息化基础。在管理软件需求集中释放的情况下,面向教务的数字化校园的建设将更加普遍,而优教e 学作为面向教学管理的产品,将成为未来提升教学效率和资源管理的重要系统。

　　面向教委的2个平台分别提供教务信息管理和教学资源管理的功能,正式教育部指引的“两平台”方向,立思辰同样已经有成熟的产品和商业实践案例。

　　教育信息化业务前景广阔,并购汇金增强安全业务,维持“推荐”评级

　　立思辰教育信息化业务13年实现0.64亿元的收入,预计教育信息化业务本身未来2年将保持80%以上的业务增速,公司有机会迅速成为国内领先的教育信息化厂商,我们持续看好公司教育信息化业务的潜力,并将公司看作教育信息化投资的核心标的。

　　此次并购汇金科技,将增强公司安全业务的能力和产品线,在中间件这个基础软件的积累将增加公司软件能力和潜在市场。汇金的并购也将大幅增厚业绩,按照我们的盈利预测,公司14-16年净利润为1.26/1.69/2.22亿元,按照增发后的股本2.93亿股摊薄计算,14-16年的EPS 为0.43/0.58/0.76元,当前股价对应P/E 为28/21/16倍,维持公司“推荐”评级。6个月合理估值约20元,对应14/15年的P/E 分别为46倍和34倍,增发后对应市值约58.6亿元。