中金所正有序推行股指期权 全面做空时代或逼散户离场(6)

　　短期企稳 中期下跌趋势未变

　　国内经济：一季度数据进入观察期，二季度下行可能超预期。国内经济下行，验证了年初市场形成的预期，但市场对下行幅度依然有分歧。我们认为，一方面，3月份公布的2月份宏观同比数据可能显示生产稳健、投资略弱、消费符合预期、CPI可能略低。2014年一季度GDP同比增长7.5%的预期，实现可能性很高。但更重要的是，综合考虑政策出手的可能性，经济自发下行压力、信用风险影响以及产能去化与杠杆调控的中期趋势，未来经济运行态势不容乐观。

　　流动性：首先，宏观流动性不确定性因素在增加，流动性偏松格局渐进尾声；其次，已过会但未发行的28家企业在3月份可能陆续IPO，预筹资金规模95亿元，考虑老股转让，预计资金需求在170-200亿元；对信用事件爆发暂不必过度担忧，但信用体系风险点会逐步增多。上述因素共同增强了3月份市场流动性的不确定性。

　　政策预期：关注财政投入和改革推行重点领域。3月份整体政策风格应以稳为主，超预期可能性较小，更多是兑现“红二月”期间市场主题与结构性预期。首先，2014年GDP的增长目标是7.5%，但其约束性和重要性将更多让位于改革政策。在2014年二季度经济出现明显下行趋势前，常规政策全面转向稳增长的可能性很低，更多是通过改革政策以长带短；其次，预计2014年财政预算支出的重点与看点主要集中在国防、环境保护、基本公共福利支出等领域；再次，预计短期兑现可能性较大的改革领域包括国企改革、国家安全、自贸区建设、新型城镇化。另外，医疗卫生、社保与养老改革等事关民生的重要议题也会成为重点。

　　投资建议：短期企稳，中期下跌趋势未变。A股市场经过前期较快下跌后，短期有持续企稳迹象，但这并不改变我们对市场整体重归下跌通道的中期判断。一方面，前期关于房地产降价与停贷的担忧，在银行密集表态下对市场的负面影响有所修复，而信用事件短期爆发概率也较低。另一方面，预计前期改革等政策主题会如期兑现，而实体经济短期下行幅度要待3月中旬数据公布确认，预计3月上半月市场走势比较稳健。但是在改革政策进入推进期的大背景下，国内经济运行态势不容乐观；IPO技术上暂停结束，流动性的不确定性在增强；再叠加信用风险点密度提高将导致避险情绪上升，这些中期因素依然会导致3月份下半月市场整体偏弱。

　　配置建议：偏重防御和主题两条主线。根据前述判断，综合考虑市场中期走势，结合基金平均仓位下降、结构上减小盘股增大盘股等因素，建议投资者控制整体仓位，配置上建议偏重防御和主题投资两条主线。前者以大消费和公共事业为代表作为底仓，主要选择相对涨幅不多或调整较充分，2013年年报和2014年一季报业绩预期相对较好的个股；后者建议聚焦于国家安全、煤化工、国企改革、京津冀城市群发展等主线。(中信证券)