新股发行严控募集资金吓怕投行：项目积压不敢报

　　不少券商手里面压了一堆项目没有报，都在看政策怎么变化，现在募投项目这块不好写，报上去后就要预披露，再改的话非常麻烦。

　　2013年之前，资本市场上的超募现象，不仅催肥了拟上市公司，也让保荐机构赚得盆满钵满。但这一切，在今年新股开闸后，随着老股转让制度的出台，一度得到遏制。

　　投行家们寄希望于3月发审会重开前，监管层在对政策进行微调时，能对超募限制放宽。“否则可能会影响到券商一半以上的盈利。”北京一家券商投行人士表示。

　　无论如何，首批发行完毕的48家企业，涉及26家券商，尤其在奥赛康事件后，在超募和老股转让上胆颤心惊，更别提靠其收费。

　　“不少券商手里面压了一堆项目没有报，都在看政策怎么变化，现在募投项目这块不好写，报上去后就要预披露，再改的话非常麻烦。”前述北京券商投行人说。

　　截至2014年3月7日，已经连续12周，A股初审排队企业“零申报”，最后一家加入初审队伍的企业，还是2013年12月，宣布拟登陆创业板的武汉农尚环境股份有限公司。

　　单个项目承销费损失逾千万

　　当年招商证券只从募集资金缩水的浙江世宝身上赚取400万元的保荐承销费，仍然让投行家们感到心有余悸，谁也不想重蹈覆辙。但今年IPO重启后，不少券商切实地感受了一把招商证券当年的心酸。

　　“超募限制以后，我们的募集资金量将减少三分之一，承销费损失千万元以上。”一家沪上券商投行部高管向记者透露，券商原来申报项目是根据当时企业的利润来设计募投的，但经过证监会长时间审核以后，市场环境已经发生改变，实际募集资金量明显和计划时的金额存在差异。

　　该高管介绍，其旗下项目在2011年年初已经上报至证监会，但项目审核耗时一年，IPO暂停一年，直至现在才发，中间间隔近三年时间，而该拟上市企业在三年中净利润增长近30%。该企业原项目计划募集资金4亿元，经过三年时间，在允许超募的情况下至少需要募集6亿元才能与该拟上市企业达到同步增长。但监管对超募有所限制后，该拟上市企业至少将少募集2亿元。对于投行而言，以承销费率5%计算，投行将损失承销费1000多万。

　　无独有偶。华北一家中型投行人士告诉记者，他们有一个项目收取了1.3亿元承销费。“如果不是剔除最高报价的剔除率那么高，能赚个1.7亿没有问题。”该人士说。该项目老股转让与新股发行数量持平。当时剔除了近40%的最高报价。最终发行价格对应的市盈率比最近一个月行业静态平均市盈率低16倍。

　　上述华北中型投行人士表示，一般来说投行都是按照发行价格定影的市盈率来定承销费率，比如30倍是4%，如果发到40倍收取5%，即募集资金越多，费率也会随机提升。但现在迫于监管层叫停奥赛康的压力，投行、发行人强行压低了市盈率，对投行收入影响很大。

　　监管层叫停奥赛康后，汇金股份和杨杰科技分别剔除了9成以上的最高报价。

　　据统计， 在首批已经发行完成的48只新股中，涉及老股转让有41只，老股转让占总体发行数量超过50%，超过、包括与新股发行数量持平的公司有17家。

　　即便也可以从老股转让部分领取收入做补充，这也是杯水车薪。据记者粗略统计，至少有4家公司的老股承销费率低于新股，分别是全通教育、思美传媒、金贵银业、牧原股份，涉及的券商是民生证券、中信建投、招商证券.

　　据记者了解，各家券商对承销费率与老股转让费率政策并不一致。想让老股转让少点，就设置高转让费率；要想鼓励老股转让，就设置低额转让费率。而记者向多位投行人士了解到，不少老股东转让股票的积极性并不高。

　　与以前不一样的是，目前还在排队的新股，由于遭遇长达一年半的IPO停滞，投行耗费的人力物力超过以往。中信建投为岭南园林服务超过3年，最后只揽入3283.36承销保荐费。

　　北京一家小型投行人士告诉记者，在2010年的时候，国金证券做一个项目只要1500万元，而且挣来的钱都给项目组，动力很足。“那时候一个项目9个月就能出来。而现在一个项目动不动就要在会里熬两三年，一年一个项目组的成本大概为1200万元左右，所以两三千万覆盖成本都很难。”该人士表示。

　　“如果一个项目从入场到出来花费两三年的时间，一个三四个人的小团队运作，那么两三千万可以覆盖成本的前提是，项目必须滚动起来，比如一年能出来两三单，但一旦发布出来就完蛋了。”北京一家大型券商投行人士表示。