券商：四股价值严重低估 越跌越买(2)

　　苏宁环球:销售高增长,价值被低估

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：肖肖,赵若琼 日期：2014-03-03

　　预计2013年销售额超80亿,低于此前预期.

　　部分项目去化速度低于预期,公司2013年销售额预计为80亿元以上,同比增幅在25%左右。其中,芜湖市场绿地碧桂园等大盘项目在2013年陆续推盘,再加上市场需求的疲软,公司在芜湖的城市之光项目销售额稍低于2012年。宜兴天氿御城项目2013年依然占据宜兴市销售面积龙虎榜的第一名,而实际销售面积较2012年下降了44%(新浪乐居数据)。上海长风项目的独栋公馆项目具有明显稀缺性,并不急于去化,而成为2014年的可售资源。

　　南京地铁3号线延迟通车,不减江北项目升值预期,销售额中大部分来自于江北.

　　因南京地铁3号线即将通车,将显著解决公司江北项目的交通问题,江北项目2013年持续热销,全年销售额预计超过50亿元。2013年年底地铁3号线过江隧道盾构机故障造成施工暂停,近期故障排除恢复施工,但3号线通车时间由2014年6月顺延至年底。今年以来公司江北项目尚未推出新的住宅单元,但我们判断地铁的延迟通车并不减少江北项目的升值预期。在2014年地铁通车的前夕,公司将加快江北项目的周转速度。

　　南京房地产市场相对健康,尚未看到明显的库存堆积.

　　南京市位于长三角经济最为活跃的地区,且有购房落户政策,近几年需求旺盛,房地产市场相对健康。2013年住宅销售面积1023.54万平,同比增长34%。库存在2012年2月达到高点620万平后持续回落,整个2013年初可售住宅面积为540万平,而当前降至420万平,库存持续下降的同时去化时间也由最高55个月降至今年1月份的11个月。南京市场整体呈现供不应求的状况,这也是看好公司江北项目的另一原因。

　　2014年可售资源丰富.

　　公司2013年推售资源约167亿左右,若销售额超80亿,则有接近80亿的存货成为2014年的可售资源,同时2014年江北项目提高周转,南京朝阳山、无锡北塘项目仍将陆续推出新产品,还有纯新盘上海朱家角项目,公司在2014年的可售资源丰富,看好2014年的销售增长。

　　盈利预测与投资建议.

　　公司项目集中于南京,而南京市房地产市场相对健康,且随着江北地铁的通车利好公司项目的销售。预计未来三年EPS分别为0.61元,0.83元和1.21元,对应2014年PE6倍。NAV估值9.47元,当前股价折价48%,公司价值被严重低估。给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:异地项目销售低于预期;调控政策收紧等。