优质酒企业绩现见底信号 关注白酒股反弹

　　白酒上市公司2013年业绩低迷的事实，正在随着业绩披露季的推进而逐一得到确认。

　　白酒上市公司2013年业绩低迷的事实，正在随着业绩披露季的推进而逐一得到确认。业内人士指出，白酒企业业绩低迷的局面在2014年中报之前难以得到缓解，但行业基本面呈现出的一些乐观信号如库存缓解、价格持稳等也不容忽视，部分白酒企业基本面或呈现向好迹象。

　　业绩低迷短期难改

　　受行业调整影响，白酒企业2013年普遍经营异常困难。即使身为行业中的佼佼者，各大白酒上市公司业绩同样承压明显。

　　五粮液3月10日发布业绩快报，2013年实现营业收入247.17亿元，同比下降9.13%；归属于上市公司股东净利润79.73亿元，同比下滑19.75%。净利润20%的负增长，令2013年成为五粮液十年来业绩最差的一年。公司表示，中国白酒市场持续变化，市场竞争更加激烈，行业进入深度调整期，公司盈利能力较强的高价位产品销售受到影响，导致营业收入、净利润出现下降。

　　同样交出近十年以来最为“惨淡”年报成绩单的还有泸州老窖，其业绩快报显示，2013年实现营业收入105亿元，同比下降9.10%；实现归属于上市公司股东的净利润34.44亿元，同比下降21.55%。

　　业界称，在刚刚过去的2013年，“深度调整”成为白酒行业的关键词。由于盈利能力较强的高价位产品销售受到影响，尽管各酒企纷纷祭出变革法宝，但短期仍难以弥补高档酒下滑所带来的不利影响，从而使得一线酒企利润降幅远高于收入降幅。商务部此前发布的信息显示，2013年以来，高端消费明显降温，其中，商务部监测的11种高端白酒销售量下降了7.2%。

　　除了一线酒企不乐观之外，二三线白酒的情况显然更为糟糕。水井坊、酒鬼酒等预计2013年将出现亏损，沱牌舍得预计净利润同比将减少80%到100%。

　　有分析师指出，从众酒企2013年度业绩披露情况来看，行业景气下滑和渠道压力加大的趋势较为明确，白酒业调整已经进入“深水区”。而业内普遍认为，酒企业绩低迷的局面在短期之内难以得到缓解。

　　国金证券分析师表示，当前白酒行业仍处于筑底过程中，消费持续性仍需要观察，未来半年时间还会经历上市公司现金流量表及资产负债表恶化的过程，只有经历下半年旺季考验才能基本确认底部。不过，龙头公司的底部要远强于其他酒企。

　　瑞银证券王鹏也同样认为，预计白酒板块的业绩低迷最少将维持到2014年中报，2014年白酒行业将出现继续降价（更多产品降至100元以下）、产量下滑（并持续2-3年）和大力促销。

　　部分酒企现见底信号

　　值得注意的是，2月份以来，以贵州茅台为代表的部分白酒股出现一波反弹，贵州茅台2月7日至今股价涨幅已经接近20%，板块内洋河股份、五粮液等股价也表现强势。业界认为，反弹更多是基于估值原因，但白酒基本面所呈现出的一些乐观信号也不容忽视。

　　全国人大代表、贵州茅台集团董事长袁仁国在“两会”期间接受采访时提到，“八项规定”对茅台酒的销量基本没有影响。根据公司内相关部门提供的数据，2014年2月份茅台酒的包装量同比大幅上升，茅台酒的市场转型已见成效。

　　从终端市场情况来看，除了春节期间销售好于预期之外，春节旺季过后，以茅台、五粮液为代表的高端酒一批价的稳定情况也超出预期。据了解，目前茅台一批价约为900元左右，五粮液一批价在580元左右，并未如此前各方所料的在节后出现大幅回落。这也显示出，高端酒积极向大众消费转型、进行营销变革，实现增长的确定性增强。

　　安信证券表示，优质白酒公司基本面已现见底信号。茅台基本面去年即已见底，今年春节的动销强化了这一判断；五粮液今年春节主要以消化经销商库存为主，由于去年一季度厂家向渠道压货导致基数较高，预计今年一季度业绩增长扭负转正的难度较大，但目前五粮液的批发价已经止跌甚至跟随茅台略有回升，基本面也出现向好迹象。

　　河南超然商贸有限公司董事长周敏此前对中国证券报记者表示，春节期间茅台及五粮液销量均较好，经过年前年后的消化，目前无论是茅台还是五粮液，库存都大大减少，尤其是茅台基本没什么库存。

　　高华证券也认为，高端市场已基本见底，“三公”消费下降的全部影响已基本计入股价。总体需求复苏还需要一段时间，未来两三年，以茅台为代表的高端酒的下一个推动因素将是民间消费增长推动盈利持续超出市场预期。

　　。

　　预期回暖+低估值白酒股投资价值凸显

　　今年以来，受到白酒反弹和热点缺失的影响，在本轮股市回调中，白酒行业市场表现一直相对疲弱。但在目前国内经济下行压力增大、货币政策中性偏紧和短期市场风险厌恶情绪显著上升的背景下，白酒行业作为传统消费股成员之一，考虑到白酒股估值处于相对历史低位，具有较强的防御性，在市场转弱的背景下有望赢得资金的关注。此外，白酒行业面向民间消费转型、白酒集团国企改制步伐加快，有望使得市场对于白酒行业的预期回暖，后市白酒股的投资价值凸显。

　　低估值或成避风港

　　十八届三中全会关于形成“橄榄形分配格局”、努力缩小城乡、区域、行业收入分配差距，将扩大大众消费品的消费人群，为未来白酒行业公司的收入和利润增长奠定了坚实的基础。

　　春节前后，白酒的市场由于酒企此前进行的一系列营销改革和民间消费需求的释放，销售情况远超过先前的预期。再加上白酒行业的估值优势，及春节期间的价格回暖的带动，短期行业有望继续阶段性反弹。

　　白酒行业估值虽有明显上涨趋势但仍处于相对底部的位置，同时白酒与非白酒板块估值溢价率继续分化。且板块内个股走势也出现了分化，品牌力、营销力等综合实力最强的龙头公司，延续反弹走势；实力较弱，2013年业绩下滑明显的公司则多数呈下跌态势。

　　据兴业证券测算，上周白酒板块市盈率（TTM）10.3倍，环比上涨0.4，相对沪深300的估值溢价率为1.18，环比继续上涨，非白酒板块市盈率为31.75倍，环比下跌，相对沪深300的估值溢价率为3.65，环比基本持平。白酒市盈率已为历史最低值附近，而白酒1月估值溢价率上升，非白酒有下降趋势，两者有继续分化趋势。

　　据渤海证券测算，截至本周二，食品饮料行业市盈率（TTM）为16.87倍，估值略有回升，但行业整体估值处于历史较低位置，相对于沪深300的估值溢价率也仅为46%，白酒行业市盈率经过此次上涨后，回升至10.23倍，相对于大盘的估值溢价率为-12%。

　　白酒行业市场预期回暖

　　在塑化剂、“三公消费”限制和禁酒令的打击下，部分高端白酒公司积极通过建立完善交易平台、开拓电商渠道、推出新产品系列来开拓新的销售渠道和消费人群，高端白酒正在加快向民间消费转型，并有望保持长期增长。以至在前期的反弹走势中，白酒行业估值修复行情是带动食品饮料行业反弹的主要力量，持续了近两年的白酒业寒冬终于露出了回暖迹象。

　　除此之外，国企改制的春风也将吹到正处于持续调整期的白酒行业。由于历史原因，白酒行业内多数企业均为国有性质，虽然该种机制能够得到当地政府的大力支持，但也因为缺乏市场化运作理念和策略，导致企业管理水平较低、市场应变能力弱，从而使得企业核心竞争能力低。

　　东莞证券研究报告指出，对于食品饮料行业，国企改革存在两条受益主线。对于优质上市国企而言，受益于股权激励、引入战略投资者、加强市值考核、减少经营层面的行政干预等改革带来的效率提升，进一步做强做大；对于主营业务或行业景气向下的上市国企而言，受益于淘汰落后产能、加速业务转型、集团内部资源整合，实现转型突破、出现价值重估。

　　自2012年末以来，白酒结束了快速增长的“黄金十年”，步入深度调整期，以往支撑行业快速发展的公务消费已成末路，取而代之的是大众消费的迅速崛起。多重压力之下，不少白酒国企加紧了改制的步伐，由此公司无论从资金、管理、还是产品结构上都将会有所改变，再加上公司目前基酒储存量大，为未来发展提供了重要基础。

　　分析人士指出，目前市场对白酒配置水平整体偏低，板块具有一定防御价值，而且白酒第一阶段估值修复已到位，业绩期临近使得题材性炒作降温，白酒股价表现再次回到基本面和业绩基础上来，建议关注白酒板块中业绩和增长稳定性高的品种。