高端白酒民间消费强劲 11股景气态势渐明(附股)

　　高端白酒民间消费强劲 行业中期景气态势渐明

　　本报最新调研显示，近期上海白酒批发市场出现明显回暖，部分白酒批发商已经开始寻求进一步货源。从茅台、五粮液业绩公布的财务数据来看，高端白酒的需求已出现明显好转。在三公消费打击殆尽的背景下，民间消费开始主导高端白酒的需求，高端白酒行业的中期景气恢复或将继续。

　　近日就高端白酒的销售和库存情况，本报工作人员对位于上海的几家白酒经销商进行了电话调研。调研结果显示，上海高端白酒的交易热度明显回暖，经销商询价和报价都较为积极。

　　上海宝山的一家白酒批发商表示，春节前购进的五粮液目前已经销售一空，春节后购进的一批货源也已经基本卖完，目前正在要求补货。去年12月的调研结果显示，当时很多批发商的销售情况并不理想，对春节期间的销售也较为悲观，更没有进货的意愿。另外据了解，五粮液的批发价格已较年前有所提高，与去年的惨淡相比，这显示终端需求在恢复。

　　作为行业老大，茅台目前的销售情况则更为理想。最近券商研究报告显示，茅台的渠道库存总体较低，部分经销商已经开始执行6月的订货计划。经销商的补货行为导致部分地区茅台的一批价由春节前的860-880元/瓶提高到880-900元/瓶。

　　目前，茅台集团、五粮液股份有限公司都已经公布了2013年的财务数据。从这些数据来看，以茅台、五粮液为代表的高端白酒公司或许已经度过最为悲观的时期。

　　从年度数据来看，2013年茅台集团实现销售收入(含税)突破402亿元，同比增长13.77%。五粮液股份有限公司实现营业总收入247亿元，同比下降9.13%。显然，2013年茅台通过大幅降价、引入经销商等策略，在逆势中实现销售增长。而五粮液的收入降幅也小于预期。

　　从季度数据来看，2013年上半年贵州茅台营业收入同比增长6.6%，三季度同比增速提高至18%。其中虽有引入新经销商的因素，但这些新投放的茅台酒实实在在地被市场需求吸纳了。因此，不可否认茅台的需求已经出现明显回暖。2013年上半年，五粮液营业收入同比增长3.1%，由于控量，三季度收入同比下降40%，为全年低谷，四季度收入同比降幅缩小至8.6%，好转迹象也较明显。

　　在严厉打击三公消费的背景下，以茅五为代表的高端白酒政府消费已经降至冰点。显然，其销售情况的好转来自于民间消费的支撑。而春节期间，茅台、五粮液的热销也证实了民间消费的强劲。

　　总体来看，经过去年销售渠道和政策的调整，民间消费已经开始主导高端白酒的需求。财务数据显示，茅台、五粮液的需求已经出现明显好转。在其他高端白酒上市公司中，泸州老窖、洋河股份由于在2013年较早进行销售政策调整，2014年销售增长的压力相对较低。高端白酒行业的中期景气恢复或将继续。(新华网)

　　沱牌舍得:期间费用率攀至历史最高,经营困境仍在持续

　　沱牌舍得 600702

　　研究机构：民生证券 分析师：王永锋,于杰 撰写日期：2013-10-22

　　一、事件概述

　　沱牌舍得公布三季报,报告期内公司实现营业收入10.13亿元,同比减少15.20%;归属于上市公司股东的净利润749万,同比减少97.06%,折合EPS0.022元。

　　二、分析与判断

　　三季度颓势依旧,继二季度之后联系亏损超过2000万元 1、第三季度收入同比下滑21%,单季度再亏损超2000万。公司第三季度实现营业收入2.58亿元,同比下滑20.98%,;净利润-2077万元,继二季度亏损近3000万元之后再度亏损,接近此前公司预测下限。利润下滑主要来自以下三方面:(1)收入同比下滑21%,毛利率同比下滑4.85pct;(2)期间费用率攀至50.17%的历史最高位;(3)参股公司四川天马玻璃利润下降导致投资收益亏损705万。2、第三季度毛利率继续下滑。第三季度公司毛利率56.90%,同比下滑4.85pct、环比下滑3.05pct,显示中高端产品销售颓势依旧、中低端产品占比增加,转型阵痛持续;净利率-8.05%,较去年同期下滑29.03个百分点,主要因为毛利率下滑、期间费用率上升以及投资收益亏损。

　　期间费用率50.17%攀至历史最高点,严重拖累业绩 1、期间费用率大幅攀升至50.17%至历史最高点。公司三季度期间费用率50.17%,同比提升25.65pct,升至历史最高位。其中,销售费用大幅增长127%推升销售费用率提升22.26pct至34.88%,仅次于二季度35.28%的历史高位,广告宣传费用支出大幅增长仍是主因;管理费用率同比提升4.33pct至13.81%,也为历史最高水平;财务费用同比减少0.94pct至1.48%,主要是归还理财产品导致利息支出减少。2、经营性净现金流下滑明显,主要是支付广告费用较多所致。前三季度经营性净现金流仅为1.01亿元,相比去年同期的4.01亿元大幅减少75%,主要是广告费用支出较多所致。

　　白酒市场基本面仍不见好转,预计全年净利同比下滑90%

　　白酒行业基本面持续不见好转,尤其是公司之前主攻的高端市场受影响尤为严重。预计中短期内公司仍将面临较大的经营压力,基本面尚难言改善。我们下调此前盈利预测,预计公司2013年全年营业收入同比下滑10%,净利润同比下滑90%。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计公司13-15年EPS分别为0.11/0.14/0.18元,同比增速分别为-90%、25%、30%,目前股价对应PE为128X/101X/79X,维持“谨慎推荐”评级。

　　四、风险提示

　　白酒行业基本面持续恶化