环保部审议通过土壤污染防治行动计划 4只股腾飞(5)

　　维尔利：订单好转，餐厨、固废布局初见成效

　　来源：海通证券 撰写时间： 2013-11-12

　　事件：

　　维尔利公告，出资490万元设立广州万维公司，持股49%，运营广州花都生活垃圾深度分类资源化BOT项目；全资设立新疆伊宁环保公司，注册资本1000万元，首次出资200万元；以6425万元收购湖南仁和惠明公司100%股权。此前，公司于10月23日公告花都项目中标，于5月31日公告签订关于仁和惠明公司的《股权转让意向书》。

　　总体评价：

　　花都项目持股比例敲定，我们预计14年初开工，届时公司可确认部分工程建设收入；伊宁公司主营水处理，为异地拓展新据点，从注册资金规模推测，具备承接亿元投资级别的BOT项目的能力，但具体有待确认；仁和公司收购完毕，预计14年可带来运营收入。

　　13年以来，维尔利渗滤液业务订单总量回暖，总量有望超过12年。公司自2012年底以来，通过投标、股权收购等方式拓展业务范围，尤以餐厨、生活垃圾领域拓展最有成效。上述项目多为BOT形式，对于维尔利未来的业绩影响主要有两方面：第一，作为市政BOT项目，维尔利承建其中部分工程建设部分，可以确认工程收入；第二，项目投产后，将带来较为稳定的运营收入，部分缓解公司以往工程业务占比较大造成的业绩波动。

　　在拓展餐厨、生活垃圾处理业务的同时，公司也开始布局烟气、危废、重金属、以及非渗滤液水处理领域。但眼下，上述业务仍只是渗滤液、餐厨、生活垃圾业务的补充，主要作用在于锻炼业务团队。

　　公司主要看点有三方面——

　　看点一：受益国内餐厨垃圾行业兴起，后续新项目获取值得期待。根据《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，2011~2015年规划投资109亿元用于建设餐厨垃圾处理设施。从我们调研的情况看，第一批试点城市招标后真正实施的项目并不多。13~14年第一批试点面临验收，可能倒逼行业增长加速。而维尔利从能力(耗费3年自主研发餐厨垃圾处理工艺)和战略(确立餐厨为转型的突破口和战略重点)都做了充分的准备，有望受益行业景气。

　　看点二：经营加杠杆中，后续收购、投资潜力较大。维尔利IPO超募资金合计5.6亿元，截至2013年10月底，超募资金已经使用完毕(具体用途如下表)。但截至2013年3季度末，公司资产负债率仅为13%，假定未来杠杆加到50%，则意味着8亿元的债务融资能力。较强的资金实力为后续可能的收购、投资打下较好的基础。

　　看点三：订单不佳导致13年业绩大幅下滑，14年改善较确定。随着13年订单恢复、新中标BOT项目14年陆续开工(建设期可确认收入)、以及运营项目投产，在13年业绩低基数的情况下，14年大幅增长较为确定。

　　结合公司订单以及大项目的施工进度，预计公司13~14年EPS分别为0.25元、0.55元。参考固废企业平均估值水平，以及公司未来转型的潜力，给予2014年40倍的动态PE，对应目标价21.8元。看好公司自主研发餐厨工艺的市场认可度，以及多业务部署的转型潜力。维持增持评级。关注后续新订单落地情况。