券商评级：廉价筹码需握牢 25股欲迎翻倍空间

　　华夏幸福:模式致胜,产业升级的引导者

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：肖肖,赵若琼 日期：2014-03-20

　　报告摘要:

　　全新产业模式,国内首个做到园区开发大规模异地复制的企业

　　公司2003年正式签约固安工业园,如今成为国内首家将园区成功异地大规模复制的企业。当前公司拥有21个委托经营的园区,覆盖领域由环渤海区域逐渐拓展至长三角和中部地区。公司园区开发的模式为“政府主导,企业运作”,双方互惠互利,利益一致,河北省政府在多种场合和文件中表达了对公司开发模式的认可。

　　园区复制带来的规模效应渐显,逐渐成为产业升级的引导者

　　公司将21个园区作为平台,规划为不同产业方向装入各种企业,在一个地区形成产业链一体化的聚集。在园区数量的规模效应及品牌效应促进下,公司对招商引资的客户选择更具主动权,在推动产业升级方面有了先天优势。公司的园区委托年限一般在30-50年,使得其在园区产业长期发展前景上的考虑较单纯靠政府管理的园区更加长远。此外,公司眼光更为前瞻,近期在美国硅谷成立下属公司,为引进硅谷创业者进入公司园区做准备。公司正在由园区地产商转变为产业升级的引导者。

　　新型城镇化背景下,公司园区的市场空间极大

　　新型城镇化要解决农民进城后的就业和社保问题,而公业园区为政府和企业提供平台,解决就业提振经济,近几年成为多地争相建设的热点。根据发改委的规划,我国现已形成10个城市群,未来将再孵化10个城市群,未来对于工业园区的需求巨大。从世界各大城市的发展历程来看,在大城市周边兴建卫星城是最好的发展方式,当前京津冀地区的协同发展已上升到国家战略,其中河北省将承接北京天津转出的产业和人口,公司大部分园区正位于环北京经济圈内。

　　独特业务模式带来诸多优点

　　从财务角度看,公司独特的业务模式优点诸多:可提供常年经营性净现金流入,从而使公司保持较低的负债水平;同时使公司更类似与轻资产公司,不需要提前囤积大量土地,提高了存货周转率,加权平均ROE保持行业领先水平,2012年为51%。

　　公司合理估值区间为28.80-34.56元,给予“强烈推荐”评级

　　预计公司未来三年EPS分别为1.92元,2.67元和3.60元。公司因其盈利模式的独特优点,一直享有较高溢价,给予15-18倍PE,则合理估值区间为28.80-34.56元NAV估值16.43元,但若考虑园区内的潜在土地储备,则公司规模较当前高10倍有余。给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　园区住宅销售低于预期;政府财政偏紧无法与公司结算等。