尔康制药：维持“谨慎增持”评级

　　尔康制药(300267)

　　评级：谨慎增持

　　评级机构：上海证券

　　公司在柬埔寨设立公司，构建木薯淀粉产业链。木薯初加工产物淀粉可以制成药用淀粉作为辅料销售，也可以通过对淀粉改性，制成淀粉胶囊。木薯渣则可以通过发酵的方法制成柠檬酸钠，柠檬酸钠可以用于制备抗凝血剂、输血剂、利尿剂、化痰剂等。公司收购洞庭化学后可以利用其成熟的设备、技术、工艺、人员指导柬埔寨公司的生产。收购正阳胶囊则可以利用其现有成熟设备和工人， 可以在淀粉胶囊获批后迅速实现生产。据我们预计，淀粉胶囊的技术标准有望在近期通过复核，复核无异议即可申请生产，预计在上半年获批。因此这两起收购对公司真正的意义并非是两家公司原有的产品和业绩，而是成熟的技术、设备、人员，使木薯产业链迅速完整并产生效益。

　　公司2013年实现每股收益0.42元，预计公司2014年实现每股收益0.57元，以3月14日收盘价28.77元计算，公司动态、静态市盈率分别为67.77倍、50.40倍。化学制药行业上市公司2013年、2014年市盈率中值分别为46.85倍和29.11倍，公司市盈率高于行业平均水平。我们认为，公司淀粉胶囊今年上市以及围绕木薯产业链进行的兼并收购有望为业绩带来较大弹性，药用辅料业务今年有望稳健增长，招标启动将促使磺苄业务回归高增长，我们看好公司未来一段时期的发展，维持 “谨慎增持”评级。