特变电工：看点在煤电硅一体化

　　周五A股拉出大阳线，《价值发现》栏目所调研过的股票中，荣盛发展与招商地产双双涨停。沿着寻找既有安全边际又能增长公司的路径，《价值发现》栏目本周选择了特变电工(600089)进行研究。

　　特变电工是我国输变电行业龙头企业，但公司的业务不仅限于变压器产品的制造与销售。除了销售变压器产品以外，公司在电力行业的工程施工、多晶硅等方面有着不小的业务量，还拥有储量较大的煤矿资源。我们选择这家公司进行研究主要出于几点考虑：一、煤电硅一体化大大降低了多晶硅的生产成本；二、疆电东送将给公司提供巨大市场；三、公司海外业务连年增长；四、公司有望从特高压建设加速中获益。

　　煤电硅一体化降低成本

　　特变电工的业务主要有这样几块：一是传统的变压器、电线电缆等产品，这是主营业务；二是光伏产品及配套工程；三是施工尤其是海外工程施工，其他还有贸易等业务。在光伏产品这一领域，公司有着极强的成本优势。

　　公司在新疆准东地区拥有两座煤矿，分变为南露天煤矿(帐篷沟)和将军戈壁煤炭项目，其资源储量130余亿吨，其中露天煤矿46亿吨；借助丰富的煤炭资源，公司为多晶硅项目配套2×35万千瓦自备电厂，这是国内其它多晶硅厂商无法比拟的优势。在光伏产品多晶硅的生产过程中，电耗在成本中占比很高，根据特变电工一位高管此前透露，在多晶硅综合生产成本中，电费占据40%左右。

　　2013年年中，特变电工2×35万千瓦火电厂全面投运，为1.2万吨多晶硅生产线提供价格低廉的电力，使多晶硅维持较低成本。据了解，特变电工多晶硅新线成本已经是8万元人民币/吨，老的多晶硅生产线的成本也在10万元人民币/吨。而根据今年2月份时的数据，国内多晶硅的价格约为16.1万元/吨。

　　在自建电厂带来成本大降的同时，多晶硅市场也正处于回暖的状态，对美韩多晶硅的“双反”也为国内多晶硅生产商打开了一定空间。在此前多晶硅市场萧条的时候，产业中硅料环节的去产能情况较为普遍，而关停后想要重启并不容易。随着行业回暖，特变电工等挺过来的企业将享受剩者为王的福利。

　　疆电东送提供巨大市场

　　对于特变电工来说，疆电东送将带来巨大的市场需求。新疆资源丰富，有丰富的煤炭资源。但是，由于运输问题，这些资源难以得到开发。以特变电工在新疆准东地区的两座煤矿为例，其产出的煤炭除自用外，对外销售规模并不大。究其原因，就是运输难导致需求不旺。但这种情况将随着“疆电东送”而转变。

　　2013年，准东至华东特高压直流工程获得国家能源局开展前期工作的路条，当项目建成之后，将就地利用煤炭发电，之后对外输出电力，对煤炭的需求也将随之扩大。据初步测算，疆电外送准东基地建成以后，年均可实现向华东电网输送电量660亿千瓦时(装机1300万千瓦)，每年就地转化煤炭资源3000万吨以上。

　　对此，公司董事长张新曾在一次网上投资者交流会上介绍，准东外送输变电工程准东站落点距公司南露天煤矿很近，大部分锅炉选型均是按南露天煤矿的煤种选型，为公司能源产业的发展带来发展机遇。

　　此外，根据降低碳排放相关政策，新建火电厂须按15%至20%的比例配套建设新能源发电装机。按照火电配套20%新能源发电的计算，准东煤电基地可配套大量新能源发电，而公司新能源发电的相关业务将可打捆外送，也给公司新能源产业的发展带来较大的发展机遇。

　　海外业务连年增长

　　特变电工的海外业务开展得较早，海外单机出口始于1997年，海外工程服务开发始于2003年，这些业务自2009年开始逐步进入快速发展和回报期。过去几年，公司海外工程新增订单每年增长几乎都在50%以上。从收入上看，公司海外业务的收入连年增加，占比不断提升。

　　一方面，公司技术水平已经达到世界顶级。根据申银万国分析师周旭辉介绍，特变电工的变压器技术水平是世界前三，亚洲第一。

　　另一方面，作为最早一批在进行渠道建设涉足电力工程的公司。公司在很多地区尤其是中亚地区设有分支机构，本土化推进顺利。

　　而更加需要指出的是，除了技术优势以外，特变电工在海外业务拓展方面受到了国家强力支持。特变电工参与的项目大多和国家对外援助项目相关，会有进出口银行或者国家开发银行的贷款支持，并且有信用保险公司进行担保，这样项目进度可控、利润率较高、回款风险可控。

　　特高压带来想象空间

　　另外，特高压建设给公司带来想象空间。有消息称，特高压建设有望在2014年加速。据悉，当前已有8条特高压线路方案通过第三方评估，并形成意见报送国家能源局，这8条线路涉及的变压器相关投资额超200亿元。在特高压领域中，目前是天威保变、特变电工与中国西电三分天下，公司有望从中分享约70亿元的蛋糕。

　　值得一提的是，公司先后承担了“疆电东送”第一条“哈密-郑州”线±800千伏直流输电工程、“皖电东送”1000千伏特高压交流工程、平圩电厂1000kV发电机变压器、新疆-西北750kV联网工程等国家重大项目、重点工程输变电产品研制任务。凭借多年技术积累，特变电工在业内有良好的口碑。

　　煤炭业务在2015年后贡献收益

　　为了更好地了解公司，《大众证券报》和财信网记者与上市公司进行了沟通，证券部相关工作人员耐心地回答了记者提问。

　　问：公司多晶硅项目目前的成本是多少？

　　答：新线的成本是8万元人民币/吨，老线的成本在10万元人民币/吨。

　　问：公司有130亿吨煤炭储量，但目前财报中看不到这一块的贡献？

　　答：这要到疆电外送的准东项目在2015年建成后，才会体现。

　　问：看到很多研报在说特高压对公司构成利好，想问下特高压目前在收入中的占比？

　　答：特高压业务的目前占比并不大，而且2013年相关建设也放缓了。

　　问：那公司近期主要发展方向在哪里？

　　答：两方面吧，一个是加大海外业务的拓展，另一个是煤电硅一体化。

　　综合来看，特变电工的传统业务虽然增长势头有所减弱，但新能源等业务都表现出良好的势头。考虑到目前不到20倍的市盈率，我们认为该公司值得投资者关注。