优先股新政利多有限 上证50ETF受益标的遭净融资偿还

　　上周，两市融资融券余额止跌回升，较前一周增加46.74亿元，达3915.97亿元。两融余额终于摆脱3800亿关口迈上3900亿台阶。此前，该数据已在3800亿档徘回4个交易周。

　　两融余额止跌回升，从结构上看，上周融资和融券余额的变化出现背离。融资余额环比增加52.9亿元，而融券余额减少6.16亿元，环比下降18.52%，环比降幅创近48个交易周最大，并结束了此前两周连续增长超10%的局面。

　　对比近几周两融余额结构变化，存在明显的两融追涨杀跌现象。上证指数3月12日创1974点新低当周，两市融资活动呈净偿还状态，融资余额环比下降0.88%；融券活动呈净融券卖出状态，融券余额环比大增16.51%。即股指处于相对低位时，融资客甚至卖券换钱，融券客则大量借券卖空。而随着上周五的大涨，大量的融券偿还又使得融券余额骤降18.52%。显然，投资者在两融交易中仍表现出追涨杀跌的交易习惯，没有很好地利用两融工具有效对冲。

　　地产金融等被融资买入

　　上市房企再融资申请获证监会通过、《优先股试点管理办法》发布等政策利好对地产金融等的刺激功不可没。从两融交易来看，上述蓝筹也成为融资客竞相追逐的对象。3月21日，两市净融资买入3.88亿元，净融券偿还1.67亿股(含ETF)。在呈融资净买入的14个行业板块中，房地产2.60亿元、化工1.13亿元、采掘0.96亿元和银行0.75亿元，板块的净融资买入额占比分别为67.08%、29.05%、24.68%和19.22%。

　　融资做多标的方面，净买额占区间交易额最大的5家地产企业分别是鲁商置业、华业地产、深振业A、华发股份和名流置业。净买额占区间交易额最大的5家银行分别是交通银行、建设银行、农业银行、宁波银行和华夏银行。

　　优先股政策受益标的遭融资偿还

　　我们认为，总体上优先股政策对市场构成利好，但优先股政策作为行情单一催化剂的作用有限，比如银行发优先股能够补充资本金，可保证业务和资产规模的正常发展，但对业绩的提升可能影响不大，市场还会以结构性行情为主，这一点仍可通过两融交易数据得以验证。

　　其中比较有意思的是逻辑上受益于优先股政策的板块，反而出现了卖券换钱的情况。上市公司发行优先股的条件之一是其普通股为上证50指数成分股，上周五ETF板块呈净融资偿还状态，净融资偿还额为0.54亿元，其中上证50ETF净融资偿还0.61亿元，居14只ETF第2位，而沪深300ETF净偿还额则居首位。公用事业板块净融资偿还额0.55亿元。此外，融资客做多部分蓝筹板块的同时，也做多中小市值品种，上周五传媒行业净融资买入额高达1.79亿元，占比为46%，仅次于房地产。