压力仍存 短期将出现分化

　　关于政府是否出台刺激政策市场存在较大分歧，而我们的观点主要有四点：第一、以往经验表明中国经济的实际波动会远远小于预期，经济并没有想象的那么差，政策观察周期一般至少是一个季度。出口将是一个正面的因素。第二、不会出台刺激政策。失业问题才是决定政府走新路还是重走老路的关键，但失业问题并未显现，所以政府不会也没必要出台刺激政策来拉动经济。因为刺激会使产能进一步过剩，从而使中国经济丧失活力。第三、政策预调、微调的可能性大。即使有调整也会围绕保障房、铁路、特高压、环保、新能源等领域以补齐短板、改善民生。第四、市场焦点依旧是新经济，市场风格依旧是中小盘成长股。调结构促转型就依旧是主基调，代表未来发展方向的新兴产业将继续获得青睐。存量博弈下，大盘蓝筹基本没有上涨的动力。

　　预计二季度的通胀水平总体温和可控，而与通胀压力不大相比，工业领域的长期通缩、经济活力的下降和融资成本的大幅上涨却更值得关注，考虑到二季度确实面临较大的经济下行压力和债务集中兑付风险，美国持续收紧流动性也带来较大热钱外流和资产价格下跌风险，预计二季度央行可能根据实际情况对流动性进行预调、微调，二季度货币政策总体不会收的太紧。

　　2013年至今的创业板上涨动力主要来自于估值的提升，而推动估值的四个因素分别是：高成长预期、IPO暂停、结构转型和存量博弈。我们不否认新兴产业未来的成长性，也不否认创业板市值还有很大增长空间，但仅就短期而言，由于推升创业板估值提升的四个条件中的两个：高成长预期和IPO暂停已经改变，所以短期来看，创业板相对于主板估值的天花板确实已经到来。业绩不达预期、公司资质分化严重、资金面趋紧和IPO重启可能导致创业板在短期出现震荡、分化的走势。

　　但从中长期看，我国已经几乎不可能再回到依靠投资拉动经济的“老路”上来，结构转型和产业升级导致新兴产业未来的成长空间巨大，新经济将持续成为市场焦点。此外，2013年以来，证券保证金余额基本维持在6000亿左右，而2012年至今，A股的总市值最高仅触及过一次28.8万亿，大部分时间都不超过28.5万亿，2013年以来基本都在26万亿和28万亿之间波动。从这些也可以看出A股就是一个存量格局，除非有大规模新增资金入市，否则主板没有多大上涨的空间。