短期股指或将上下两难

　　经济基本面向下、政策面向上成为当下A股最为明显的两大博弈力量，权重周期股的企稳已封住股指大幅下挫的空间，但利空未完全出尽，短期股指依然上下两难。中期来看，改革已完成全布局，完成了权力之再集中，扫除了改革自上而下、顶层设计推动的各种障碍，啃硬骨头已经开始，且已初见成效。

　　京津冀一体化稳增长

　　3月份汇丰PMI初值下探至48.4，创下8个月以来新低，而按照1-2月份的经济数据来看，几乎确定一季度GDP跌破7.5%无疑，目前市场一致预期是7.3%，这意味着，经济已明显下滑至底线附近。经济超预期下滑中，稳增长已提上日程，3月20日的国务院常务会议上，相关的提法是“抓紧出台已确定的扩内需、稳增长措施，加快重点投资项目前期工作和建设进度，及时拨付预算资金”，已明显释放稳增长信号，加之此前此后的新型城镇化规划出台、房地产再融资放开等政策，政策托底意味明显。

　　按照去年结构性刺激政策的主要方向，稳增长举措中的“老酒”，则无非是。一方面，房地产，包括棚户区改造；另一方面，高铁、城轨等基建，融资方式进一步放开，引入PPP投资新模式。但更为吸引眼球的，则是稳增长措施下的“新酒”，即新型城镇化大思路下的京津冀一体化进程，叠加曹妃甸、天津自贸区下的区域一体化战略考量。

　　历史上看，京津冀一体化由来已久，环渤海经济带也不是新鲜概念，但此次，在北京污染问题、拥堵问题几无良策，新型城镇化需有效推进的历史背景下，京津冀一体化上升为习总主抓、北京点头、河北配合的国家战略，其推进速度及成功概率都将超预期。回顾去年9月几乎差不多的经济环境下，自贸区板块横空出世，而今年的京津冀一体化对于河北地区的基本面改善或将不亚于自贸区的巨大冲击。在河北相关政策出台过后，预计后续仍有相关政策出台，短期依然可以逢低继续关注受益于京津冀一体化进程的个股机会。

　　混战中布局改革新主线

　　与去年热点集聚进程不同的是，年初伊始，受基本面不及预期、信用风险担忧、IPO进程压制，热点呈现发散之势，去年以来抱团成长股的合谋之势已然土崩瓦解。而经过一个季度的乱战之后，目前品种博弈的进程已近尾声，当前已呈现“各立山头”、“各自鏖战”的态势，即坚守成长的已然“就地卧倒”、“精中选精”；改革路线的独树一帜；稳增长、重价值的则纷纷介入房地产、白酒甚而至于煤炭、有色等周期性品种，风险偏好呈现明显分化，投资标的也出现扩散化特征。目前市场热点呈现明显的三足鼎立的格局，且各有利弊，短期风格剧变后现今依然难分伯仲，因此，在没有出现更大的系统性风险担忧之前，创业板指又经过大幅回落调整过后，当前三方互有拥趸者，短期或将进入拉锯格局，尤其是在二季度稳增长预期不断增强、创新事件仍可能时有发生、实质性政策仍将不时出台的背景下，各方轮动，轮番活跃，将是大概率事件。

　　综上，改革与救火仍是当前A股必须面对的基本面因素，经历了一季度的各种质疑——经济崩溃论、改革失败论之后，市场已经基本反映各种潜在的风险因素，下跌空间已趋于有限，当然，在利空未完全出尽的背景下，市场风险偏好难以显著提升，因此，股指短线上行空间也难以乐观。在此背景下，短期不选择方向，把握政策新动向，是较为稳妥的策略，其中包括京津冀一体化进程、丝绸之路自贸区建设，这贴合新型城镇化下最大程度释放内需、解决三个“一亿人”问题的有效路径。但站在中期的角度上，则必须明晰新投资方向，混战中可以明确的是，当前改革已完成全布局，国家安全委员会、全面深化改革领导小组成员就位，完成了权力之再集中，扫除了改革自上而下、顶层设计推动的各种障碍，啃硬骨头已经开始，且已初见成效，建议逢低布局国企改革、军队改革等改革主线个股机会。(南京证券高级策略分析师)