花园高科冲刺IPO 私募直言不值得投资

　　在生物医药公司中，只有拥有核心专利技术、有行业壁垒的公司才有投资价值，同时，如果高度依赖税收优惠，政策一旦变动企业业绩将受重大影响。

　　IPO重启以来，生物医药上市公司不断演绎暴涨神话，我武生物上市不到一个月暴涨了2倍，博腾股份虽上市8天，最高涨幅达192.41%，贴着“全球最大维生素D3生产企业”标签的浙江花园生物高科股份有限公司(下称“花园高科”)如果上市，会有怎样的表现？

　　花园高科主营业务为维生素D3上下游系列产品的研发、生产和销售。招股说明书显示，2008年花园高科维生素D3销量为3363吨，占全球总销量的44.73%，位居世界第一位。

　　花园高科看似市场地位很好，但上海一位不愿具名的券商研究员对《投资时报》记者分析说，“维生素D3行业很小，很多巨头都瞧不上，全球的需求量也不大，加上近期禽流感，今年的产品价格高不了。”

　　更为严重的是，维生素D3技术含量很低，花园高科基本上以廉价获取市场份额，随着人民币升值等不利因素的持续，对该公司长远发展十分不利。针对企业如何提升产品技术含量的问题，本报记者多次致电花园高科董秘喻铨衡，但截至发稿仍未收到任何回复。

　　资料显示，2010年中国内地维生素D3总产能约占全球维生素D3产能的75%，主要生产商集中在浙江。其中浙江花园拥有5000吨左右产能，其次是帝斯曼(2500吨产能)、厦门金达威(1500 吨产能)、台州海盛化工(1000 吨产能)和新和成(1500 吨产能)等在已上市公司中，仅有金达威主营业务中有维生素D3，其半年报显示，第三主营产品维生素D3系列亏损116.37万元，毛利率同比减少59.19%。

　　2013年，维生素D3价格玩起了“爬山坡”，年初至8月中旬，维生素D3的市场价格一直在60元阶段性底部区域徘徊，但到了8月下旬，先是海盛化工将维生素D3市场报价提高至110元；月末，花园高科再次把价格调至180元；9月初，另一维生素D3巨头新和成又将价格提升至265 元。

　　上海证券在一份研报中分析指出，维生素D3市场成交量较小，下游用户除了少量使用，流通量不大。一位国内维生素D3代理商对记者表示，维生素D3产品长期来看，价格波动不大，大幅波动只是因为某时间段企业行为所致。

　　天相投顾也在一份研究报告中表示，维生素 D3由于卖方强势导致涨价的情况并未被市场所接受。目前来看，较长时间以内，在全球经济没有明显恢复迹象情况下，维生素行情难以复起。

　　花园高科在招股说明书中也表示，该公司维生素D3系列产品收入占同期营业收入的比例超过98%。销售产品类型的集中，也一定程度造成发行人经营业绩易受维生素D3产品价格波动的影响。2008年、2009年、2010年一季度，公司维生素D3产品销售均价分别为39.12元/KG、79.44元/KG、159.71元/KG，变动幅度分别达到103.04%、101.04%。

　　一位不愿具名的私募基金经理对记者表示，“在生物医药公司中，只有拥有核心专利技术、有行业壁垒的公司才有投资价值，如果核心技术在别人手里，别人想断你粮你马上没饭吃。不重视研发投入的公司不值得投资。”

　　记者查阅花园高科招股说明书发现，其核心竞争力是生产的维生素D3产品所采用的“氧化还原法”工艺。但该成果系中科院理化所所有，花园高科只是通过出资购买的方式，获得了中科院理化所关于该项工艺的独占许可使用权，并获得了到期后的专利无偿使用权。如果到期后无法继续取得中科院理化所的独占许可或者中科院理化所将其实验室成果许可第三方使用以及向第三方转让，花园高科将面临非独占风险。在招股书中还可以看到，其仅有一项和浙江工业大学共有的发明专利。

　　此外，花园高科招股说明书还显示，2008年度企业费用同比增加的721.51万元中，管理费用增加474.46 万元、销售费用增加134.38万元、财务费用增加112.68万元，而研发费用增加最少，为92.13 万元。

　　除此之外，花园高科高居不下的负债率也颇受诟病。2009年资产负债率高达69.85%，同期金达威负债率仅为50.02%，而且截至2009年12月底，花园高科2.13亿元负债总额中，流动负债为2.12亿元，流动负债占负债总额的比重超过99%。花园高科在招股说明书中也坦承，有短期偿债压力。