新版《医疗器械监督管理条例》出台 重组股机会(2)

　　鱼跃医疗:2013年布局调整,2014年新产品发力

　　鱼跃医疗 002223

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：黎莹 撰写日期：2014-02-14

　　结论与建议:

　　鱼跃医疗是我国家用医疗器械行业的龙头企业,在医疗器械行业高速发展的背景下,借助产品和营销优势,看好公司的长期发展。

　　2013年业绩快报:公司2013年实现营收14.2亿元(YOY+8.5%),实现净利润2.65亿元(YOY+8.6%),每股收益0.50元,略低于我们净利润同比增长12%预期。

　　2013年4Q实现营收2.93亿元(YOY-5%),实现净利润0.55亿元(YOY-1%),每股收益0.103元。

　　2013年是布局调整年:由于加大新产品布局,费用加大,2013年业绩增长放缓。具体原因为:1、公司核心产品--制氧机,受公司主导产品升级及老型号去库存化销售政策的作用,销售收入同比出现了一定幅度的下降。2、公司为加强OTC渠道的终端和血糖产品医院市场的团队建设,不断增加人员及市场费用投入,导致销售费用快速增长。3、公司加大了真空采血管、留置针、皮肤缝合器、糖化血红蛋白等新产品的研发投入力度,导致管理费用保持了相对较快的增速。

　　2014年将是业绩拐点:1、制氧机产品升级及老型号去库存化已于2013年基本完成,在终端需求持续以及渠道补库存双重动力下,2014年有望恢复较高增长。2、血糖仪经过2年的推广,已获得医院端较大的肯定,目前已进70多家三级医院,在三级医院的示范效应下,公司向二级及基层医院以及OTC渠道推广有望加速。预计2013年血糖仪销售在6000多万,2014年有望实现1.5亿的销售。3、空气消毒净化器2013年年底上市,随着PM2.5的执行以及公众意识的提高,前景可期。4、新产品真空采血管、留置针、皮肤缝合器、糖化血红蛋白仪在2014年有望陆续获批,为公司提供新的增长点。

　　盈利预测:预计公司2014年/2015年实现净利润3.32亿元(YOY+25%)/4.18亿元(YOY+26%),EPS分别为0.62元/0.79元,对应PE分别为48倍/38倍,考虑行业的成长空间和公司的龙头地位,看好长期发展,2014年开始业绩加速,新产品的发力带来业绩弹性,维持“买入”的建议。目标价34.00元(2015PEX42)