券商研报掘金：4股跌无可跌

　　步步高:规模扩张及O2O转型全面加速,成果可期

　　步步高 002251

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：訾猛,童兰 撰写日期：2014-03-31

　　投资要点:

　　投资建议:作为湖南民营商业龙头,公司管理机制灵活、规模扩张迅速、转型态度积极,近年来规模及利润均实现了高速增长。公司2013年实现收入113.88亿元,同比增长13.81%;归母净利润同比增长21.16%,扣非后归母净利润同比增长24.88%,EPS 为0.70元(对应摊薄后股本),同时拟向全体股东进行10派5。未来公司还将积极跟随商业发展趋势布局全渠道战略,提升客户购物体验同时巩固自身商业优势,我们看好步步高未来的转型效果。预计公司2014-2016年0.85元,1.06元及1.27元,未来三年的复合增速约为22%。给予步步高2014年PE18X,目标价15.3元,首次覆盖给予“增持”评级。

　　低成本外延有效扩张铸就公司业绩稳定高增长。依托公司多业态商业运营优势低成本扩张战略,公司近年来规模及业绩均实现稳定高增长。展望2014年,我们判断:1)外籍管理团队逐步退出,公司管理费用将同比出现一定幅度下降;2)2014年公司超市事业部领导更换,展店开始加速,同时在采购流程和供应商整合方面的持续改进,超市业务收入规模及利润表现均有望超市场预期;3)百货业务秉持低成本的外延扩张原则,2014年预计新开7家百货,百货业务业绩仍将保持稳定高增长。

　　布局线上商城,全力转型O2O 全渠道。2013年12月,公司公告出资1亿元投资成立步步高电子商务独立子公司,借助PC 和手机端实施全渠道、全业态、全品类O2O 战略。我们认为公司本次布局线上积极转型O2O 全渠道符合行业发展的大趋势,且公司在转型期想的远、变的快、做的深,我们看好公司本次转型的决心及效果,未来有望率先成为成功转型的跨区域零售商。

　　风险提示:1)小非解禁减持风险;2)线上商城培育及O2O 战略推进不达预期