A股策略报告：预期修复 成长行情由分散到集中

　　一、从主流逻辑被证伪看A股的运行特征。

　　2012年最“红”的逻辑是A股估值与国际接轨，但事后验证来看，不仅没有“接轨”，反而加大了“脱钩”。2013年最“红”的逻辑：创业板持续创新高是因为绩优的创业板指数权重股带动。但事后验证来看，去年10月以来，绩优的创业板指权重股已不再是创业板指数创新高的拉动力。

　　二、到底什么是市场真正的驱动力？近两年真正未变的是“存量玩法”。

　　第一，2012年以来，宏观经济的增长中枢整体下移，并且波动变得很弱，我们称之为“存量经济”；第二，2012年以来，从证券市场交易结算资金余额来看，中枢水平也发生下移，且一直稳定在6000亿左右的规模，上下波动不超过500亿元，我们称之为“存量资金”。

　　三、未来推演：“存量玩法”上半年继续，下半年有被向下打破的可能。

　　制造业投资弱势和地产投资强势是“存量经济”维持的根本原因。但是今年下半年本轮地产周期便可能宣告全部结束，届时国内宏观可能面临制造业投资和地产投资同时下行的局面，进而打破“存量格局”。

　　四、市场趋势判断：二季度预期修复带来指数企稳回升，下半年有系统性风险。

　　就市场应对策略来说，上半年仍然是一个“存量经济”+“存量资金”的模式。一旦接下来经济数据仍然平稳，那么此前过于悲观的预期会向上修复，二季度市场将会企稳回升，市场真正的系统性风险应该是在今年下半年地产投资周期结束以后。

　　五、风格判断：“大盘搭台，成长唱戏”--将风格转换的美好愿望留给下一轮盈利周期，成长股行情由分散走向集中。

　　在平稳的基本面环境下，二季度政策大幅放松可能性低，搏政策放松带来的“风格转换”很难成功；而从历史经验来看，只有在政策面、基本面、流动性三个指标同时出现改善共振时，才会出现大盘股明显上涨的“风格转换”，二季度显然不具备这样的条件。因此我们认为二季度更可能是“大盘搭台，成长唱戏”，资金很可能再次从分散的热点集中流向一些长期空间较大、而短期又有业绩的成长股中去。

　　六、行业配置：券商、传媒、医疗服务、检验检测

　　(1)券商：佣金率下滑的冲击减弱，构建多层次金融市场将提升ROE；

　　(2)传媒和医疗服务：长期空间巨大，短期业绩有保障；

　　(3)检验检测：后端市场的杰出代表。