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　　兴业科技:Q4收入逆势增长,集中度有望进一步提升

　　兴业科技 002674

　　研究机构：平安证券 分析师：于旭辉,耿邦昊 撰写日期：2014-03-25

　　投资要点

　　事项:公司公布了2013年度财务报告,全年实现营收17.8亿元,同比增长15.35%;实现归属上市公司股东净利润1.8亿元,同比增长22.04%,EPS 为0.73元,符合我们此前预期0.72元。公司拟以股本2.43亿股为基数,每10股派现2.5元(含税)。

　　平安观点:

　　Q4收入逆势增长超预期

　　公司2013年第四季度单季收入同比增长50%,远超前三季度个位数的水平。

　　我们认为原因有两方面,一是2013年原皮价格持续上行传导到成品牛皮价涨,二是公司组织架构重塑,激励到位,尤其是下游品牌对供应链要求提高后,作为龙头公司获取订单能力显著提升。由于研发支出会计政策由成本化转为费用化,使2013年毛利率大幅提升至17.13%,我们换算为可比口径则为14.25%,较2012年14.43%的毛利率水平略有下降,主要原因系下游不景气致中高端皮革需求不振以及公司抢占市场让利。

　　费用控制依然严格

　　2013年的管理费用率大幅提升系研发支出会计处理的不同,换算为可比口径后为2.52%,略低于去年同期的2.59%;销售费用率为0.35%,较去年同期的0.32%略有上升;总体上两项费用率与去年同期基本持平,说明费用控制依然严格,反应了公司对精细管理提升的努力。

　　资产质量有所下降,但无需过分担忧

　　经营活动净现金流出1亿元,同比大幅下滑。主要是由于应收账期延长导致应收账款大幅增长186%和应收票据增长140%;以及为了应对下游客户小批量、多批次的订货模式和反应速度,提高了原材料的备货,导致存货增加43%所致。但环比第三季度3.5亿元的净流出有明显好转,由于公司是以销定产的模式,没有滞销库存空间,因此我们认为无需过分担忧资质质量问题。

　　长期看好集中度提升,维持“推荐”评级

　　维持“大行业、小公司,集中度提升”的推荐逻辑,兴业科技将充分受益政策调控红利,稳健成长,值得长期关注。维持公司2014-2015年EPS 分别为0.95和1.22元的盈利预测,结合当前股价对应PE 分别为15和12倍,鉴于公司稳健的经营风格和集中度不断提升的前景使得当前股价具有一定的安全边际,弱市中的防御价值开始凸显,维持“推荐”评级。

　　风险提示:经济进一步恶化,原材料价格波动剧烈,募投项目进展不及