当前大盘走势与08年很相似

　　目前市场的交易量还未有比较明显的放大，市场的基本特征仍以混沌震荡状态为主。可是，这正是熊市末端、牛市初期的混沌状态下典型的市场表现。

　　春江水暖鸭先知

　　本周市场整体上是在筑底后震荡上行，市场重心向上。地产、金融表现稳定，对大盘的推动作用明显。

　　国企改革方面，以上海、广东为首的国企改革个股短线表现上并不如京津冀主题投资抢眼，但是拉长看，慢牛走势明显，不少个股停牌，表明国企改革已经进入深入落实阶段。

　　成交量方面，迟迟不能放大，显示出市场的谨慎心理，多空双方在目前局势下都不敢有太大动作，舆情形势上依然处于比较悲观的状态，但是从市场内生动力上看，笔者俨然已经感受到市场回暖的前兆脉络。春江水暖鸭先知，作为长期浸淫市场的先知已经开始有所动作，而我们已经麻木的很多投资者依然处于空头思维状态，更多的投资者和市场人士基本处于随波逐流状态，涨时看涨，一片乐观；跌时看跌，一片悲观，节奏上完全摸不着状态，被市场左右打耳光。这种多空齐杀的状态，正是熊市末端、牛市初期的混沌状态下典型的市场表现。

　　经济下行政策加码

　　对于经济，前几期笔者都有过多次阐述，多次表达对经济下行趋势不应过度担忧，政策上其实早就有对冲托底措施准备，也旗帜鲜明地表达出当前政策其实就是“2008年的小翻版”。后面事实验证确实如此，4月2日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，研究扩大小微企业所得税优惠政策实施范围，部署进一步发挥开发性金融对棚户区改造的支持作用，确定深化铁路投融资体制改革、加快铁路建设的政策措施。本次会议主要落实了3月19日国务院常务会议提出的“抓紧出台已确定的扩内需、稳增长措施”。

　　走势与2008年相似

　　回到市场，目前市场的运行格局、生态环境和2008年12月底的市场运转状态非常相像。都是处于经济下行周期的极度担忧状态，从短暂的经济数据分析均处于看不到未来，舆论上房地产各方面的报道都是不稳定状态，“降价”、“崩盘”等字眼在互联网新闻中处处可见；随后均有政府出台相对适应的规模对冲经济下行周期的托底政策。不同的地方在于2008年底的经济刺激政策规模很大，国外的欧美经济处于崩溃状态，而目前欧美的经济状态处于温和复苏的状态，或许这就是本轮经济刺激政策的规模相对较小的原因，并且中国目前的市场经济正处于转型期，大规模的经济刺激并不利于市场的内生改革动力，相对稳定的经济状态更有利于转型的成功。当然除了这些不同之外，更大的一个不同在于资金面的宽松状态。

　　再从市场的表现来看，2008年市场创出1664新低后构造底部的横盘震荡时间也长达三四个月。而本次创出1974点新低后，市场的运行内在动力上已经处于回暖的状态，时间还处于反复构造底部的状态。股市本质上是人对市场环境的情绪性映射，在很多时候集体的情绪映射表现出来的市场特征是相似的，当然历史并不是简单重复，但是以史为鉴还是非常有必要的。通过这样的两轮对比，对市场的运行脉络就会有一个比较清晰的理解，目前的市场运行已经开始走出回暖的状态。从笔者长期浸淫市场的感受来看，其实慢牛的格局已经悄悄开启，这和市场绝大部分的人感受不同，后续可以慢慢验证。

　　综合上述分析，增长预期短期或有提升，小批量、多批次的稳增长政策后续会陆续出台。市场化改革的股市振兴“国六条”细则也会陆续出台，再加上管理层有意识地偏向大盘蓝筹股的政策倾斜，目前市场运行的格局已经开始走强，周期蓝筹的相对配置价值提高。技术上看，市场运行重心上移，短期内仍会以反复震荡构造底部为主，短期在2050点附近反复震荡后有望上攻2100点，策略上依然采取避高就低策略，建议投资者继续逢低买入处于低位的低估值的蓝筹股，回避高位的没有业绩支撑的创业板个股。

　　当前市场情绪过度悲观

　　自农历新年以来，中国市场的投资气氛一直低迷，有关房地产开发商大幅降价、银行收紧房地产开发贷款、人民币汇率贬值以及中国首宗公司债券违约的报道均对市场构成压力。房地产相关行业遭遇明显抛盘，并拖累大盘下跌。

　　除了低迷气氛和普遍迷茫之外，中国政府制订的2014年目标也存在一些看似相互矛盾的内容，例如维持稳定增长、防止债务危机、遏制影子银行、降低行业产能过剩等。

　　近期的经济数据十分疲软，其中最为明显的是2月制造业PMI(采购经理指数)反映出商业活动萎缩。官方制造业PMI降至50.2，汇丰PMI则降至48.5。此外，春节“黄金周”期间零售销售仅上升13.3%，为10年来同期最低增长率，政策收紧和反腐措施看来对消费造成了打击。

　　2月份中国出口同比大幅下跌18%，远远逊于预期，更是令总体情况雪上加霜。出口下降具有广泛性，覆盖中国对所有主要贸易伙伴的出口。大部分市场观察者可能都深感失望，在1月中国出口出人意料地表现强劲之后，他们原本预期2月数据将有类似的良好表现。

　　然而，我们认为当前对中国市场的悲观情绪有些过度。举例来说，今年春节可能导致对外贸易活动提前到1月进行，导致2月份数据疲弱。因此，今年前两个月的数据可能发生扭曲，在此基础上进行推断并假设今年余下时间的出口将保持疲弱是不智的做法。我们建议至少等到3月数据公布时再下定论。

　　也许令人感到安慰的是，中国不是唯一录得疲软出口数据的地方，韩国和中国台湾地区的出口也持续表现不佳，1月和2月的出口都小幅放缓，可能是由于美国商业活动因反常的严寒天气而减弱所致。

　　人民币兑美元汇率大幅波动最近也让人大感迷惑。我们认为，这种波动并非受到增长担忧或市场行为的推动，而是中国央行有意为之，旨在打击利差交易和防止“热钱”进一步流入，同时作为扩大美元/人民币浮动区间至正负2%的铺垫。

　　考虑到中国的经常账户盈余、与美国的利差以及持续的地区政治动荡，我们认为当前人民币不具备持续贬值的条件，目前为止的“贬值”不会持久，这只是人民币波幅扩大导致的短期调整。我们预计在今年余下时间美元/人民币的参考汇率将在5.95~6.20范围内波动，但波幅可能会加大。

　　与此同时，我们预计房地产行业将放慢脚步，但这属于健康调整，并非严重恶化。

　　当尘埃落定后，公司基本面将成为中国股市更为重要的推动力，中国仍是我们在亚洲(日本除外)股票策略中最看好的市场之一。汽车及零部件、家电、医药和消费品等具有稳健盈利增长的行业可能在近期有出色表现。此外，今年“两会”上及之后宣布的相关事项，可能会令投资者的注意力转向国企改革、社会保障、节能和环保等领域。

　　虽然对中国的担忧有一定道理，但我们认为当前市场情绪的确过度悲观。

　　创业板打麻雀战 主板盼点火者

　　就像一群麻雀，看到有谷物，全飞过来，但是一旦有风吹草动，就快速散去。对于当前的创业板市场，用麻雀行情来形容最为贴切。

　　现在的创业板市场是，行情一涨起来，就有很多游资和短线交易者进场，但是一旦转跌，之前蜂拥而上的股民，又像麻雀一般快速散去。简单说，创业板市场的一致看好预期已经发生变化，很多聪明的投资客已经意识到，这个位置一旦被套，就会面临巨大的风险。

　　我们梳理去年以来的创业板牛市行情，会发现，市场情绪在发生着微妙的变化。

　　2012年底开始，创业板指数和上证指数一起触底反弹，上证指数在2013年2月份见顶，而创业板则悄然开始了牛市。这个时候，大部分主流机构、主流媒体都没有怎么留意创业板这个市场，市场关注的焦点是上证指数。直到6-9月左右，人们发现，在资金紧张引发市场暴跌后，创业板的各种股票立即创出新高。那个时候，人们还是觉得，创业板，不过炒作而已，市盈率又高，公司质量又差，业绩也没很快的增长。

　　到去年底，关于经济转型、新兴经济等理念的深入人心，人们开始理解，创业板板的大牛市，原来是因为中国经济转型啊。这个时候，基金这些大机构已经看得很明白了，他们也开始在各大会议上，说新兴行业未来前途无限了。

　　此后，创业板指数虽然在上涨，但是华谊兄弟(行情,问诊)、碧水源(行情,问诊)、富瑞特装(行情,问诊)这些领头羊股票，其实已经没有跟随创业板指数再创新高。在今年2月份，创业板的赚钱效应空前高涨，人们都开始预期创业板大牛市还会持续多久，笔者听到的各种版本，从1700-4000不等。

　　就在这个时候，2月25日，上午创业板指数创出新高，市场热情空前高涨，但到了下午，创业板就开始急剧放量下挫。当日放出创业板上市以来的天量，指数更是暴跌。创业板投资者一夜梦醒，此后创业板连续暴跌多日。本来就有分歧的创业板，终于有了充足的看空理由：估值过高，上涨幅度过大等等。这个时候，创业板牛市的一致预期开始转变。

　　2月暴跌后，创业板在3月出现了一小波反弹。这给牛市复辟者以希望，投机资金又继续涌入，但是从成交量可以看到，创业板这段时间上涨时的成交量已经较去年急剧缩小。原因在于，大资金，已经不再在这个时候大量买入，只是一些权重小的股票还在补涨。

　　3月的反弹非常短暂，然后创业板继续下挫，人们意识到，这个市场的牛市已经不太牢靠，一旦有点风吹草动，杀跌的力量就迅猛增长。

　　现在创业板指数已经有一些迹象清楚地表明，牛市可能已经结束。一方面，创业板指数已经跌破了上升趋势线，而这种情况，发生在创业板指数上涨了近两倍、涨了一年多的时候。另一方面，创业板此次回调的深度过大，跌破前期的高点。这些信号都不是很妙。

　　这些信号警告人们，牛市可能要结束，当然，一种小概率事件是，牛市面临一次时间较长的盘整。

　　一直以来，创业板行情只是得到了一批热衷新兴行业的资金和趋势投资者的追捧，市场一批传统的价值投资者没有参与创业板行情，然而，如果主板发动行情，则市场更容易达到一种一致合力。

　　相对于创业板，现在预期主板上涨的声音更多，市盈率低的主板让很多人觉得心里踏实，一旦主板有风吹草动，很多保守的大资金也会果断买入。现在主板的情况主要是，由于经济本身等方面的因素，仍然缺乏一个持续性的乐观预期，让一股大资金来点燃市场热情。而改革，则可能是说服人们相信主板牛市的理由。

　　相对于创业板的麻雀行情，主板发动行情更容易深入人心，缺少的，只是一把星星之火。