时过境迁 中航文化终止IPO

　　以央企为靠山、以央视为摇钱树，已经通过中国证监会发审会的北京传媒企业中航文化股份有限公司未能跃过上市的最后一道关口。

　　证监会最新公布，中航文化等6家企业上市申请被终止审查。

　　今年2月，就有消息称中航文化已经终止IPO进程。

　　背靠大树，积极谋上市

　　2012年3月30日晚间，证监会预披露了中航文化首发招股说明书(申报稿).

　　招股说明书披露，中航文化拟发行不超过3333.88万股，发行后总股本不超过1.33亿股，拟于深交所上市。招商证券为主承销商。

　　公司目前的主营业务为广告代理业务，并形成以电视媒体代理为核心，积极发展户外媒体代理业务、客户代理业务、会展业务、影视制作业务的业务格局。

　　中航文化出身豪门，是中国文化产业屈指可数的中央企业。资料显示，该公司为中航系嫡系公司，中航工业直接持有公司41.75%的股份，并通过其直接或间接控制的昌飞集团等9家公司持有公司47.81%的股份，合计持有公司89.56%的股份。中航工业是由中央管理的国有特大型企业，是国家授权投资的机构，由原中航一集团、中航二集团重组整合而成立。

　　2012年6月，中航文化IPO通过发审会审核，并在2013年的证监会IPO财务专项检查抽查阶段成为第二批被抽中企业。作为83家过会企业的一员，在IPO开闸后，中航文化一直没能等到自己的一纸发行批文。

　　时过境迁，申请被终止

　　对于申请被终止，最大的可能是对单一大客户的过分依赖，而且时过境迁，导致未来的发展存在较大不确定性。

　　招股说明书显示，2009年至2011年，中航文化营业收入总额分别为8.47亿元、14.53亿元以及16.34亿元。其中2010年公司营业收入比2009年增长了71.54%，2011年公司营业收入比2010年增长了12.49%。2009年至2011年，公司营业收入复合增长率达到了38.92%。

　　公司营业收入的增长主要来源于主营业务收入的增长，其中电视媒体代理业务收入的增长是主要原因。报告期内，中航文化代理央视电视媒体广告资源而获得的收入分别占主营业务收入总额的62.49%、85.11%和87.32%。

　　作为电视媒体广告代理商，中航文化“寄生”在央视身上，通过买断中央电视台的部分媒体资源来赚取差价。

　　抱紧央视这棵摇钱树，令其业绩可圈可点，但对央视的严重依赖，以及央视三年一期的资源分配模式，加剧了发展前景的不确定性，核心业务存在不可持续的巨大潜在风险。

　　央视广告招标有“一次招标，两年续约”的规定。自2013年年度起，央视重新组织销售、分配媒体资源。

　　而中航文化此次计划募资3.43亿元，投三个项目。其中，将投资2.27亿元用于竞购央视媒体资源广告经营权。

　　中航文化称，“一旦公司以后年份由于不能中标或其他原因无法持续获得既有或者新的央视优质媒体广告资源，将会对公司业务收入产生较大不利影响”。

　　中国经济时报记者查阅央视2013年广告代理公司中标资源记录发现，时过境迁，至2013年央视广告招标的盛宴已悄然不在，不仅该年度悄然成为央视广告增长率下滑的分水岭，而且也难觅中航文化的中标踪迹。

　　盈利难题业务结构不完善

　　招股说明书曾表示，公司目前的主营业务为广告代理业务，并形成以电视媒体代理为核心，积极发展户外媒体代理、客户代理、会展、影视制作的业务格局。

　　然而新的盈利点拓展乏力。

　　中航文化户外媒体代理业务的营收在2009年一度占到18.95%，后来受公司改变业务发展战略，淡出以代理形式经营的传统大牌等户外广告市场，逐步启动具有政府公共信息发布、与公众互动等功能的新兴户外广告业务的影响，户外媒体代理业务的营收占比不断下滑，2011年降至2.02%。

　　报告期内，该公司会展业务收入为1073.19万元、4748.06万元、1.03亿元，增速较快。遗憾的是，2009年、2010年分别有100%和73.1%的会展业务来自于关联交易，2011年降低至26.5%。

　　更何况，中航文化高管层6名高管中只有总经理周世忠来自中航系，2011年度，周世忠的薪酬为276.21万元，其他5位高管的薪酬在74.80万元至93.26万元之间。而每月应付职工薪酬仅为1531.81元，平均每位员工每月工资、奖金、津贴和补贴仅为951.23元。

　　有业内人士认为，无论是从公司目前的收入结构，还是从公司募投项目来看，公司的项目储备和战略规划都不完善，公司业务结构依然停留在购买广告经营权的老模式上，并且其他业务发展优势并不明显，因此，未来发展存在较大不确定性。