周小川调研互联网金融 六股受益爆发(2)

　　恒生电子:引入强势股东,金融IT龙头走向前台

　　恒生电子 600570

　　研究机构：国信证券 分析师：高耀华 撰写日期：2014-04-08

　　事项:

　　恒生电子公告:浙江融信以协议方式收购黄大成等 17名自然人持有的恒生集团 100%股权。本次收购完成后,浙江融信将成为恒生集团的唯一股东,并通过恒生集团间接持有恒生电子 1.27亿股股份,占恒生电子总股本的 20.62%。浙江融信的控股股东和实际控制人是马云。

　　评论:

　　引入强势股东,优化治理结构,破除公司发展枷锁

　　浙江融信以32.99亿元购买恒生集团100%股权,交易之后将持有恒生电子1.27亿股,占上市公司总股本的20.62%,成交价格是恒生电子停牌时股价的1.2倍。股权转让之后,浙江融信将是上市公司的第一大股东,而马云是浙江融信的实际控制人。通过此次交易,恒生电子引入了大股东,我们判断是对公司治理结构的优化,将有利于公司长期的发展。恒生电子从8人创业起步,发展到后来的15个股东,管理上一直是集体决策。公司上市10年,一直保持国内金融IT行业的龙头地位,在基金和财富管理领域占有绝对领先的市场份额,证券IT 市场也有约一半的市场份额。为了突破市场限制,公司从09-10年开始启动恒生2.0业务,将SaaS 服务、聚源资讯、服务费收入及互联网业务收入定义为2.0业务,期望将市场拓展到更大的个人业务市场。

　　发展至今,公司面临转型的决策,也面临更多的竞争,由于股权上缺乏单一大股东,管理层集体决策的总体执行力偏低,此次引入强势股东,将解决公司长期以来的核心领导缺位的问题,在转型的过程中破除长期以来制约公司发展的枷锁。

　　权益变动之后,蒋健圣、彭政纲、刘曙峰等创始人及高管团队仍持有公司约10%的股份,马云通过浙江融信持有上市公司20.62%的股份。新的股权结构下,公司的执行力将明显增加,在业务转型及发展2.0业务上也将有更多的资源;而高管持股仍然保持了管理层将公司做大的工作动力,股权结构变革将是恒生电子从金融IT龙头产品供应商走向前台的起点,公司将提供更开放的产品体系、构建更全面和更有竞争力的业务线、培育更大的市场。

　　产品性能和布局领先,全牌照和全业务线打造平台型公司

　　恒生的产品和业务涵盖基金、证券、银行、保险、期货等领域,除了核心的交易系统之外,布局了资讯终端以及互联网业务。目前的市场竞争中,恒生电子可以保持产品性能的领先,在资产管理混业经营的情况下,公司多产品线将扩大产品上的优势,在一些创新业务上,恒生的功能甚至可以领先于客户的理解。

　　投资和研究一体化,软件销售和互联网业务一同发展,保持企B 端业务领先的情况下拓展个人用户,恒生将致力于打造全业务线的平台型公司。

　　云计算转型将率先突破,有领先产品、生态体系和客户接受度支持

　　向云计算转型是恒生电子发展的一个重要方向,HOMES 系统是公司面向中小型资产管理类公司的云计算产品,目前已经有一些私募基金的客户基础。

　　浙江融信控股之后,我们判断恒生的HOMES 将是阿里系公司云计算的一个重要业务拼图,阿里云目前是国内最领先的云计算公司,有最大的IaaS 基础,而且正在构建国内最强的云计算生态体系。HOMES 在阿里的云计算体系中,将有更多的配套支持,从底层运算能力支持到客户推广都有更多的资源,预计HOMES 将获得更快速的发展。

　　数米网的牌照将得到充分利用,有希望在国内的互联网金融公司中脱颖而出

　　数米网是恒生旗下的互联网公司,2012年4月即获得证监会的“证券投资基金销售业务资格”。数米从流量来看是国内第一梯队的财经类网站。在新的管理架构下,我们更看好数米网未来的发展前景。数米同行业内领先的东方财富差距不是很大,在新的股权结构下更好的运营和推广,有希望在国内的互联网金融公司中脱颖而出。

　　强化龙头地位,股权优化后将迈向下一个发展阶段,价值将重估,维持中长期“推荐”评级

　　此次股权结构变化将有利于恒生电子的长期发展,而股权价值的20%的溢价体现了对恒生电子更高的公允价值。公司将强化金融IT 领域的龙头地位,而且将更迅速的拓展云计算、个人业务和互联网业务,恒生电子将进入下一个发展阶段。

　　长期来看,恒生电子作为从软件提供商走向前台的互联网金融公司,价值将会被重估。

　　预计公司13-15年EPS 为0.49/0.67/0.93元,分别增长52%/36%/39%,对应当前股价P/E 为44/32/23倍。维持对恒生电子的“推荐”评级,6个月合理估值34元,对应14/15年P/E 约51/37倍,约210亿元市值。