开能环保(300272)：激励机制发挥作用，国内经销业务快速增长

　　来源： 信达证券

　　撰写时间： 2014-04-01

　　事件1：公司公告，2013年实现营业收入3.11亿元，同比增长29.28%；归属母公司所有者的净利润5697.41万元，同比增长14.4%；EPS为0.30元，分配预案：每10股派息1.5元，转增3.5股，基本符合预期。

　　事件2：公司公告，2014年1季度，预计归属母公司所有者的净利润为663.54-789.92万元，同比增长5%~25%。

　　点评：

　　利息收入减少和股权激励成本是公司利润增速小于收入增速的主要原因。报告期内，公司募投项目投资继续增加，导致利息收入减少569万元，而股权激励成本摊销为182万元，扣除这两项非经营性因素之后，公司2013年税后利润同比增长35%，高于收入增速。

　　国内经销体系开始发力，“奔泰”品牌销售收入增长58%。2012年，公司对奔泰公司(全资子公司)的股权结构进行调整，转让40%股权给奔泰公司管理层。2013年，奔泰公司加快在国内的经销商体系建设，实现净水机销售收入6518万元，同比增长58%，激励机制的作用开始发挥。2013年，公司对北京销售公司也进行了股权调整，转让60%股权给北京当地的合作伙伴，加快“开能”品牌在北京市的拓展力度。我们预计，公司通过改变激励机制，能够调动管理层的积极性，在国内净水机市场快速发展的过程中，扩大市场份额。

　　压力容器全自动生产线安装完成，将极大提升生产效率，提高零部件的出口增速。公司核心零部件(压力容器和多路控制阀)以出口为主，2013年实现收入1.17亿元，同比增长42%。2013年底，公司压力容器自动化生产线已经完成安装调试，生产效率得到了极大的提升，2014年将进一步提高对国外客户的供货需求，继续实现快速增长。

　　2014年将开工建设新生产基地，为未来持续的增长准备产能。公司2012年购置了38亩土地，计划在2014年开工建设，主要产能时净水机、核心部件以及自动化仓库；另外，公司参股20%的浙江美易膜科技有限公司的第一套膜片生产设备已经建成投产，主要产品为特种分离膜、纳滤、反渗透膜片，2013年已经实现收入3441万元。我们认为，公司现阶段的布局，为公司未来持续稳定地增长打下了较好的基础。

　　盈利预测和投资评级：由于公司产能释放和销售渠道建设加快，我们公司预计14~16年的净利润增速为27.66%、27.08%和31.13%，EPS分别为0.38( 3.31%)、0.49(-5.33%)、0.64元，维持公司“买入”评级。