企业年金持股同比增2只 市值翻1番(5)

　　赛轮股份:整合效果初现,赛轮进入高速发展期

　　赛轮股份 601058

　　研究机构：东兴证券 分析师：梁博 撰写日期：2014-04-03

　　事件:

　　赛轮发布年报,公司实现营业收入80.2亿元,同比增长13.4%;实现归属于上市公司股东的净利润2.45亿元(EPS为0.65元),同比增长52.7%。每10股派发2.0元现金红利,公司连续3年分红金额占净利润的比例都超过35%。公司收购的沈阳和平(100%股权)实现净利润9760万元,金宇实业(49%股权)实现净利润1.54亿元,显示出良好的盈利能力。

　　评论:

　　积极因素:

　　订单充足、成本下降,盈利能力稳定增长。2013年公司实现轮胎销售1356万条,销量较2012年增长约300万条。其中子公司沈阳和平贡献约140条,公司自有半钢胎生产线增加产量约160万条。据了解,公司全年订单充足,开工率维持在90%左右。今年1季度公司依然维持了良好的生产和销售势头,公司计划2014年生产轮胎2900万条,产量较2013年有大幅提升,主要增量来自金宇实业和越南基地。公司即将完成对金宇实业剩余51%股权的收购,预计2014年金宇实业并表将贡献约1200万条半钢胎的产量。越南项目一期已经投产,设计产能“半钢胎300万条,工程胎1万吨”,预计全年可以新增150-200万条半钢胎产量。

　　中国橡胶工业协会轮胎分会的数据显示,2013年按轮胎产量排名,前10名分别为:中国佳通、中策集团、山东玲珑、中国正新、三角集团、金宇集团、赛轮公司、广州华南、中国米其林及江苏韩泰。随着赛轮与金宇实业完成合并,赛轮的产量规模有望跻身行业前五。我们看好公司发挥规模优势,未来几年依然保持收入、净利润快速增长。

　　天胶价格依然疲软,轮胎业务毛利率上升。2013年天胶价格处于下跌周期,年初报价约2.6万元/吨,年末跌至1.8万元/吨。得益于原料价格回落,公司轮胎业务的毛利率呈现逐季走高的趋势,2013年毛利率为16.1%,同比增加4.68个百分点。其中2013年下半年毛利达到17.9%,比2013年上半年提升3.6个百分点。

　　2014年天胶供应依然充足。今年初胶价一度跌破15000元/吨大关,一度导致越南、泰国等国家传出限制天胶出口的消息。青岛保税区天胶库存达到25万吨,较去年同期增加约5万吨,供应充足。综合分析,我们认为今年天胶价格仍将同比下降,预计降幅在10%左右。而欧美、以及国内的轮胎需求仍将保持增长。今年轮胎企业将继续处于较好的经营环境中。虽然公司三项费用率上升较快,特别是销售费用率和财务费用率同比分别上升2.3个百分点和0.73个百分点。但公司的年度净利润率仍从2012年的2.25%上升至2.92%,显示了良好的发展势头。

　　沈阳和平、金宇实业净利润超预期,显示整合进展顺利。去年初我们曾预计沈阳和平将实现净利润4500万元,金宇实业实现净利润1.2亿元。而最终沈阳和平和金宇实业的净利润分别为9760万元和1.5亿元。子公司业绩超预期,除了行业环境较好之外,也与收购后公司积极推进整合,共享采购渠道等整合措施有关。2014年金宇实业将并表,如果能维持去年的利润水平,并表将带来约7500万元左右的利润。

　　完成非公开发行,负债率回落。2013年公司完成了非公开发行,募集资金7.05亿元。资金注入使公司负债率降至65.7%,同比回落7.2个百分点。预计可减少4300万左右的财务费用。

　　消极因素:

　　公司后续投资项目较多,仍面临一定的资金压力。根据公司的规划,未来几年公司重点建设的项目包括越南二期,金宇实业新建1500万条半钢胎项目(金宇半钢胎二期)。其中越南二期投资规模约1.65亿美元,金宇的半钢胎项目投资规模预计在22亿元左右。金宇半钢胎二期依托一期的配套设施,建设进度较快,预计今年3、4季度将有产品下线,2015年中期有望全部建成。

　　此外巨胎项目仍需要大量的资金投入。如果上述项目进展顺利,预计未来3-5年公司投资所需资金在40亿元左右。虽然近几年公司盈利能力不断提升,但依靠公司自身的利润积累将难以满足上述资金需求,未来公司依然需要通过银行或者资本市场融资,面临一定的资金压力。

　　轮胎行业盈利趋好,但行业投资冲动再现。2013年轮胎行业盈利向好,行业中规模处于前列的企业都取得了不错的盈利,因此行业又出现了扩产的冲动。中策、玲珑等在东南亚投资建厂。中国轮胎商务网的数据显示,2014年轮胎行业将迎来一波投资高峰,预计将再新增全钢胎产能1500万条、半钢胎产能1亿条左右。预计到2014年底中国全钢胎总产能将达到1.65亿条、半钢胎产能达到6亿条左右,轮胎行业将出现结构性过剩局面,竞争将更加激烈。部分规模较小,产品结构单一的轮胎企业将逐渐被市场淘汰。

　　盈利预测和投资建议:

　　过去2年公司收入规模和净利润保持了快速平稳的增长。公司借助资本市场通过并购和自建产能实现了规模的快速扩张,预计2014年产量将达到2900万条,产销规模有望跻身行业前五。预计2014年天胶等原材料价格仍处于低位,轮胎企业将处于较好的盈利环境中。另外金宇实业并表将增厚公司净利润约7500万元。预计公司2014-2015年EPS分别为0.81元和1.02元。继续给予公司“强烈推荐”评级。