新三板融资债权为主直融成本偏高

　　拓宽中小企业直接融资方式，是建设新三板市场的一个重要驱动。

　　目前正推进的多层次资本市场体系中，新三板市场对接的是中、小、微型企业的融资需求。在国务院《关于金融支持小微企业发展的实施意见》（即“87号文”）中也提出，要大力拓展小微企业直接融资渠道，建立和完善新三板市场。

　　但是目前来看，新三板挂牌公司的融资方式依然是以间接融资为主。债权类融资占到总融资的六成以上，其中90%来自银行贷款。

　　依赖银行贷款

　　截至4月14日，全国中小企业股份转让系统（下称“股转系统”，即新三板）挂牌公司总量达686家。今年一季度，新三板挂牌公司共完成34次股票发行，融资金额为5.99亿元。

　　从更长的历史数据来看，现有挂牌公司自挂牌以来融资总额为112.83亿元。其中债权类融资合计为73.96亿元，占65.55%，股票融资合计仅38.87亿元，占34.45%。

　　从融资次数来看，债权类融资依然占多数。挂牌公司各类融资合计1062次，其中股票融资合计146次，债权类融资合计916次，债权类融资的小额快速特征更为显著。

　　如果按直接融资和间接融资分类口径统计，挂牌公司直接融资金额合计45.95亿元，占40.73%；间接融资金额合计66.88亿元，占59.27%。

　　值得一提的是，挂牌公司的债权融资中，90%都是银行贷款。其中，股份制商业银行（含上市城商行）是挂牌公司主要融资来源。

　　“挂牌公司债权类融资金额中，大型国有银行、股份制商业银行（含上市城商银行）、其他中小型银行占比分别为16%、58%、17%，各类型银行的贷款合计占比超过90%。”股转系统总经理助理隋强日前表示，股转系统对挂牌企业信用增进作用明显，提高了企业获取银行贷款的能力。

　　从融资成本来看，现有挂牌公司的融资成本比基准利率都有一定幅度的上浮，上浮幅度在5%~15%左右。

　　此外，挂牌公司还会采用票据融资、国内信用证、信托贷款、委托贷款、融资租赁、民间借贷等方式进行少量融资。

　　直接融资难题

　　新三板号称“中国纳斯达克”，却几乎没有直接融资功能。新三板市场直接融资不活跃，原因有多方面。其中直接融资成本较高是一个重要因素。

　　中小企业由于融资需求规模小、缺少抵押物、公司成长性风险较高等原因，导致了其向大银行难以方便快捷的融资。因此，直接融资被寄予厚望。

　　但事实上，直接融资的成本可能更高。“现实也是如此，企业要进行股权融资，成本太高。”股转系统相关负责人对《第一财经日报》称，所以股转系统也通过曾强企业信用、提供融资便利等方式，来支持企业的间接融资。

　　北京大学国家发展研究院名誉院长林毅夫对中小企业融资有较多研究，此前他在接受《第一财经日报》采访时亦称，确实有一些中小企业适合直接融资，但是更多的中小企业还是需要依靠间接融资。

　　他认为，在资本市场进行直接融资，对于信息披露的要求非常高，必须要合格的、有信用的第三方来整合企业信息，信息披露的成本也非常高，。

　　此外，投资者门槛较高、融资工具受限也是影响融资活跃度的因素。

　　股转系统统计数据显示，截至2014年3月末，投资者开户数为13920户，其中自然人12299户，机构1621户。

　　“针对自然人投资者，股转系统从财务状况、投资经验、专业知识等维度严格准入条件。”隋强日前表示，股转系统正在积极鼓励和推动证券公司、保险公司、证券投资基金、私募股权投资基金、风险投资基金、合格境外机构投资者、企业年金等机构投资者参与市场。

　　对于自然人投资者，他称，股转系统正在引导和鼓励证券公司、基金公司等金融机构推出定向或组合投资产品，以使得达不到投资者适当性管理要求的自然人投资者可以通过上述投资产品参与市场。

　　在融资品种上，受到上位法规限制等，股转系统融资品种确实受限。本报从股转系统获悉，非上市公众公司优先股发行相关措施已经制定完毕，目前还需要等待证监会对非上市公众公司发行优先股的监管要求和信息披露文件的内容与格式作进一步的具体规定。

　　在债券方面，股转系统方面表示，证监会正在研究制定债券管理办法，挂牌公司还需要等待规则出台。

　　“应该要看到一点，我们这里面很多公司是增长性非常好的，都不想到市场上过多地稀释股权，实际上是在等其他的优先股等融资品种。”股转系统公司业务部相关负责人表示，融资品种拓宽之后，新三板市场融资功能将有所改善。