全球生物医药巨头掀起并购潮 A股有望跟风(附股)(5)

　　天坛生物2013年年报点评:未来两年亦庄新基地折旧承压

　　天坛生物 600161 医药生物

　　研究机构：信达证券 分析师：李惜浣 撰写日期：2014-03-31

　　事件:公司发布2013年年报,报告期内实现营业收入18.37亿元,同比增长22.24%;实现营业利润5.37亿元,同比增长28.03%;归属于母公司所有者的净利润3.72亿元,同比增长22.01%。摊薄每股收益0.72元。略低于我们的预期。

　　点评:

　　血液制品业务增速较高,2014年可能回归平稳。全年血液制品收入9.11亿,同比增长60.67%,毛利率43.30%,同比下降8.33个百分点,我们测算对应的原料血浆消耗超过500吨。以公司目前的采浆能力看,应该是消耗了2012年的部分库存。考虑到现有浆站整体浆源增长困难,公司如此超常规的增速难以为继,我们预计2014年将保持平稳增长。

　　费用控制对13年净利润贡献较大,但亦庄新基地折旧压力巨大。公司2013年全面压缩费用,销售费用、管理费用占收入的比重与去年相比分别下降2.26、0.78个百分点。同时公司通过增加贷款利息资本化金额、获得贷款利率优惠等方式,财务费用同比下降超过20%。但是公司亦庄项目2014年开始陆续完工,部分工程开始计算折旧,我们预计全部建成后每年新增约2亿元的折旧费用,对未来两年的业绩形成较大压力。

　　疫苗国际化和新产品将是未来主要增长点。疫苗方面:重点开发多组分联合疫苗,包括麻腮风-水痘(已获得临床批件)、以及无细胞百白破、脊灰疫苗为基础的联合疫苗;疫苗国际化方面:脊灰(OPV)已经完成WHO预评估会议以及国际临床研究筹备。血液制品方面:凝血八因子已经获得临床批件,我们预计14年可以生产批件。

　　盈利预测及评级:考虑亦庄基地项目对公司的整体影响,我们下调公司2014~2015年每股收益为0.64(-0.16)元、0.61(-0.34)元,新增2016年每股收益0.75元,继续维持公司“增持”评级。

　　风险因素:业绩持续高增长存在不确定性;现金流风险。