上影上市开麦拉 首戏遭遇四面埋伏

　　主营毛利率不断纤体塑身

　　“夏天过去，秋天过去，冬天又来了，骆驼队又来了，但是童年却一去不还。”还记得《城南旧事》这部电影吗？6岁的小姑娘林英子上世纪20年代在北京城南小胡同里的光影镜头如此让人印象深刻。时过境迁，如今，这部改编自林海音自传体小说的电影的出品方—上海电影股份有限公司(下称上影股份)正在积极冲刺“国有影视第一股”，它的背后还有大量耳熟能详的作品—《红河谷》、《一江春水向东流》、《2046》等等。

　　4月19日，上影股份预披露招股说明书(申报稿)在证监会网站公布，拟发行9350万股，占该公司发行后总股本的25.03%。

　　在《投资时报》研究部推出的“75家预披露IPO企业价值榜”中，尽管上影股份排名比较靠前，近两年来净利润复合增长率达27.88%，但不可否认的是，不论在院线还是在发行领域，其均不占优势。

　　分析人士指出，作为国家队的上影股份正在面临着民营企业的左右夹击，在发行方面有光线传媒、华谊兄弟，院线方面则有“壕莱坞”之称的万达院线，来自民营企业的挑战使其未来将面临较大竞争压力。

　　“上影股份冲刺‘国有影视第一股’需要走一条漫长的市场化道路，要积极的向市场化靠拢，尤其在发行内容方面要尝试不同类型风格的影片，目前看来，其体量仍然非常小。”爱建证券分析师侯佳林对《投资时报》记者表示，“如果上市之后引入市场化机制，未来如何运作，都将对于国有企业的改革具有深刻的意义，这一切都需要时间去观察。”

　　巧避劣势谋上市

　　公开资料显示，上影股份实际控制人为上海市国资委，后者通过上影集团、精文投资分别持有该公司95.52%和4.48%的股份。上影股份的主业为电影发行、放映管理、电影院线及电影院投资与资产管理等。令人关注的是，其影视制作等板块并未纳入本次IPO.

　　上影集团董事长任仲伦曾在2012年表示，经过一年多的努力，制定了“电影主业整体上市分步实施”的方案。第一阶段为市场板块先行重组上市；第二阶段为整合制片、媒体、技术等相关板块的业务及资产，逐步注入上市公司。

　　数据显示，上影股份2011年—2013年分别实现营收4.14亿元、4.73亿元和5.78亿元，同期分别实现净利润8492.61万元、1.04亿元和1.39亿元。

　　资料显示，在上影集团的整体业务布局中，共分为三大板块，最上游的是电影拍摄，即制片业务，中游是电影的发行和院线，下游则是电影的相关收入和衍生品，比如贴片广告、植入广告、版权收入等等。整个电影集团业务中，虽然制片业务是较为核心的业务，但是最赚钱的是中游的发行和院线业务。

　　事实上，作为上影股份的控股股东，上影集团旗下还存在大量资产，而这部分主要集中在上游的资产此次却并没有被注入到上市公司中来，如上海电影制片厂、上海美术电影制片厂等。

　　一位不愿具名的影视行业人士向《投资时报》记者指出，“上影集团旗下资产在内容环节的竞争力不及华谊等民营企业，选择以中下游资源先行上市很可能是出于这一原因。除了发行和院线，其他资产的质量不是很理想，打包上市可能影响市值。”

　　作为国内最早从事市场化电影发行业务的公司之一，截至2013年底，上影股份电影放映收入达到3.87亿元，占其主营收入的78.29%，且自2011年来比重不断增大。截至2013年底，电影发行收入为6052.37万元，占主营业务收入的12.40%。

　　2011年—2013年，上影股份主营业务毛利率分别为36.84%、35.79%和32.02%，电影放映业务毛利率下滑是主要原因。对此，上影股份在招股书中表示系“受个别影院特殊原因、周围影院市场竞争激烈的影响”。不过，电影发行业务毛利率却不断提升，2011年—2013年分别为64.37%、65.64%和66.37%。

　　上述行业人士称：“院线放映与发行业务是上影最优质的资产，盈利水平较高，很容易得到市场认可，而其他的一些业务板块与竞争对手相比处于劣势。”

　　核心业务腹背受敌

　　在上影股份主营业务中，院线所带来的电影放映收入去年为3.87亿元。不过，院线这一被认为上影集团内部的优质资产亦面临着强有力的竞争。公开数据显示，万达院线2013年年度票房达31.6亿元，其规模令竞争对手难以抗衡。

　　此外，上影股份的投资计划中公布，此次募资后，上影股份计划未来拥有62家自有影院、433块银幕。而此前有公开数据显示，截至2013年年底，万达在国内的五星级影城已达142家，投放银幕数量则达到了1247块。万达这一数据，占据了全国15%的市场份额。

　　侯佳林分析认为，国内院线行业呈现集中度较高的市场格局，万达院线、上影股份下属的联合院线以及中影星美院线持续位居行业前三。以票房收入来衡量，国内前五大院线所占的市场份额接近五成，联合院线以8.6%的市场份额位居第二。

　　上影股份在招股书中坦言，公司影院主要采取租赁经营场地的模式，随着土地成本和优质地段稀缺性的同步上升，一定程度上加大了公司的经营成本。

　　而一旦加大影院投资后无法取得理想的票房收入，将对公司盈利产生不利影响。相比而言，由于万达院线均租用万达地产的自有物业，因此无论从租金还是选址的层面，都保证了院线的扩张速度和净利润。

　　电影发行方面，上影股份同样面临着民企的挤压。2013年中国电影票房收入达到217.69亿元，同比增长27.51%，中国电影市场已成为仅次于美国的全球第二大电影市场。

　　其中，光线传媒2013年共发行9部电影，全年实现票房约23.27亿元，比上一年增长约46%，占全国国产片票房的19%。而上影股份的电影发行收入在2013年仅为6052万元，相差甚远。除光线传媒之外，华谊兄弟以及未上市的乐视影业在发行方面的表现也可圈可点，其发展后劲非上影股份这样的老牌国企所能比拟。