创业板再融资倒计时 安徽7只股有望率先“尝鲜”(4)

　　盛运股份:公司转型完成,项目推进顺利,预期存在改善空间

　　盛运股份 300090

　　研究机构：国信证券 分析师：陈青青 撰写日期：2014-04-10

　　年报和一季报业绩符合预期。2013年净利润同比增长108%主要得益于中科通用并表贡献(0.84亿元),以及丰汇租赁高成长(0.9亿元)。而新项目投入增加,公司借款快速增加致使财务费用大幅增加(增加0.6亿元)吞噬母公司利润(机械和环保设备业务略有盈利),是业绩未能达到年初市场预期的主因。一季度业绩高增长主要得益于低基数,该季为淡季对全年业绩说明性较弱,从绝对数额来看基本符合市场预期。

　　两亮点修复市场预期:①明确按完工百分比法确认BOT建造利润,标志转型完成;②公告各项目进展,招远、拉萨、凯里三项目已拿环评预计4-5月开工,提供今年高增长基础保障。保守估计,三项目至少贡献业绩4000万元,EPS=0.13元。同时,盛运苍山、内蒙巴彦淖尔、金乡项目预计年内开工,提供业绩持续向上弹性。其次,中科通用除在建四项目(2700t/d,至少4亿EPC收入,13年实现收入2.2亿元)外,预计新开工枣庄、辽阳、瓦房店、周口四项目,合计3300t/d,至少对应5亿EPC收入,今年大概率大幅超过对赌业绩承诺。

　　开工项目持续增多,考验公司融资能力,期待创业板再融资放开。BOT项目商业模式决定资金能力是将订单兑现为业绩的重要因素,公司13年财务费用大幅增加主要是公司项目投资需求和增资丰汇租赁等投资增加;目前公司资产负债率为56%,仍有公司债、中票等融资工具可使用,至少20亿元资金融资能力,预计支撑今年项目投资需求无忧。放眼明年,公司业绩弹性大小很大程度上将受公司融资能力影响,因此,下半年若创业板放开,公司有很强再融资需求,将有利于公司降低融资成本,兑现业绩弹性。

　　公司医疗废物处理、污泥等其他多元化业务拓展步伐打开,成为新亮点。公司13年成功开发研制投产验收运营了宿州、合肥医废焚烧工程项目等几个医废项目,同时,污泥、餐厨、医疗废物等项目与公司焚烧业务有协同效应,期待后续不断推进给公司带来新的亮点。

　　预计公司14-15年EPS为1.28和1.63元,目前对应14-15年PE为20/15倍,在固废处理公司中估值偏低;此外,公司在手订单丰富,年报展现了公司信心和项目推进顺利状态,市场预期有望逐步改善,目前价位具有较强安全边际,维持“推荐”评级。

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