券商评级：抄底资金入场 22只股成节后反弹奇兵(8)

　　双鹭药业:一季度实现高增长,超市场预期

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吴斌,张明芳 日期：2014-04-30

　　投资要点

　　2014年一季度变相提价效应体现,贝科能和生物药快速增长。公司2014年一季报收入和净利润同比各增24.8%和30.8%,EPS 0.37元,其中母公司一季度收入和净利润同比各增25.4%和50.8%,大幅超市场预期,我们估计贝科能一季度因搬迁产能受影响,收入同比增29%左右。由于贝科能变相提价效应在一季度已体现(康永代为采购原料,并代付部分费用),母公司毛利率大幅上升9.4个百分点。一季度四个生物药快速增长:欣吉尔同比增长达50%,立生素和迈格尔同比增长30%以上,扶济复同比增长80%。三氧化二砷发货原因导致收入同比下降,但仅是短期影响。我们估计加拿大子公司亏损300万左右,亏损额减少。

　　2013年受提价效应未及时体现和加拿大子公司亏损的影响,增速较低。2013年收入和净利润分别同比增长15.4%和20%,EPS1.26元,其中母公司收入和净利润分别同比增长17.5%和30.4%。2013年由于第四季度贝科能提价效应未体现,以及加拿大子公司2013年亏损3670万元,导致2013年合并净利润增速不高。我们估计三氧化二砷2013年同比增长30%,扶济复同比增长70%,其他产品去年下半年受反商业贿赂影响,收入增速较低或下降。年报拟每10股分红2元(含税)。

　　在研产品丰富,达沙替尼和来那度胺今年有望获批。公司达沙替尼正在申报生产,相比正大天晴的仿制药,公司达沙替尼已经绕过原研专利,未来销售料无障碍;来那度胺正在整理临床报告,即将申报生产。加拿大子公司车间去年已经通过认证,23价疫苗今年有望获批上市,单抗仿制药已经申报临床,预计今年至少有1个单抗能获批临床。

　　2014年子公司有望逐步减亏,业绩增速向上。加拿大子公司今年四季度有望获批上市23价疫苗,全球销售,2015年有望扭亏并贡献利润;新乡双鹭今年年底前将完成GMP认证并投产;控股子公司辽宁迈迪生物已获诊断试剂注册批件。2014年子公司有望逐步减亏,预计2014、2015年子公司合计收益不低于5000万元。

　　风险因素:医保控费和反商业贿赂对整个药品行业有持续影响;在研产品获批时间有不确定性。

　　盈利预测、估值及投资评级。不考虑非经常性损益,我们预测2014~2016年经营净利润同比增长30%/28%/26%,EPS 1.64/2.10/2.65元(原2014/15年预测为2/2.6元)。公司2011年曾向华润集团出售普仁鸿25%股权,目前还剩余20%股权,预计公司今年内有望再次出售普仁鸿剩余部分股权,增厚业绩。现在股价对应14PE 仅26倍,维持“买入”评级。