最新评级：机构叹基本面很完美 13股有翻倍潜力

　　北京银行:息差收窄幅度超预期,中间业务增长良好

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：励雅敏,王宇轩,黄耀锋 日期：2014-04-30

　　事项:2013 年北京银行实现归属于母公司利润135 亿元,同比增长15%,略高于我们(12.8%)及市场预期;2014 年1 季度实现归属于母公司净利润45亿元,同比增长9.5%,低于我们(13.3%)及市场预期。2014 年1 季度公司年化ROA1.3%,ROE21.67%,成本收入比17.22%。不良贷款余额40 亿(较年初增长2.1 亿),不良率0.65%(与年初持平)。2013 年股利分配政策为每10 股现金分红1.8 元并送红股2 股,现金分红率11.77%。

　　平安观点:

　　息差持续走低、中收表现亮眼:我们测算的公司2013 年净息差水平为2.17%,其中4 季度为2.16%,2014 年1 季度为2%;2013 年较12 年收窄23bps,14 年1 季度较13 年同期收窄29bps。

　　公司的季度净息差水平自2012 年4 季度以来连续收窄,尤其是2014 年1 季度息差比上年同期收窄幅度较大,是我们认为季度业绩低于预期的主要因素。我们认为2013 年上半年息差连续收窄主要是由于降息后贷款重定价造成,而下半年更多是因为公司同业业务波动。公司加大了买入返售票据资产的配置,推动了同业资产在总资产中占比的提高,13 年末较环比3 季度末提高4pct 至22%,14 年1 季度进一步上升至23%。除相对低收益率资产占比提高外,我们认为高成本负债的增加也是挤压息差水平的原因。公司2013 年4 季度以来增加的同业负债规模较大,13 年末整体同业负债规模同比增长22%,快于存款17%的增速,占负债比重从年初的23%提升至29%,14 年初依然保持13 年末相当的同业负债规模和占比。同业负债平均付息率为4.64%,远高于公司2.14%的存款付息率水平。存款依然保持良好的增长势头,存款结构中活期存款占比还在小幅提升,尤其是活期公司存款,2013 年末已经提升至总存款占比的44%。

　　中间业务是公司年报以及一季报的重要特色。2013 年度手续费及佣金收入同比增长48%,占营业收入比提升至13%;14 年1 季度增速达到29%,占比提升至19.6%,已经接近大行水平。中收的结构很好,公司较好的开发北京地区中小企业客户的投行业务,为中小企业提供除贷款以外更为综合的金融服务,创造了1/3 的中间业务收入,推动了北京银行手续费及佣金收入的健康增长。

　　资产质量符合行业整体趋势,拨备充足:2013 年末不良贷款余额37.88 亿元,较上年末增加8.45 亿元,核销近4 亿元;2014 年1 季末不良余额40 亿元,不良率0.65%,与2013 年末一致。从目前披露情况来看,公司不良率依然处于上市银行的较低水平,也将在一段时间内成为北京银行的一个优势。考虑到公司2013 年末拨备覆盖率386%,拨贷比已经达到2.5%的标准,未来在资产质量保持相对稳定的情况下,信用成本的节约对于利润增长还将作出一定的贡献。

　　维持“中性”评级:公司目前在息差上的压力还在延续,成本收入比已经是行业内最低水平,进一步压缩的空间不大,业绩更多需要关注资产和负债配置的变动以及资产质量恶化情况对于拨备的影响。暂时不调整14 年盈利预测,维持“中性”评级不变。目前14 年EPS 和BVPS 分别预测为1.76 元/10.47元,目前股价对应4.3x PE 和0.73X PB。

　　风险提示:公司主要风险来自于资产质量问题恶化超市场预期,息差收窄超预期