资产负债率仅8.6% 不缺钱的长白山“不圈白不圈”？

　　长白山旅游股份有限公司(下称“长白山”)无疑是近期披露的拟上市企业中财务状况较好的，仅8.59%的资产负债率，而手握大笔货币资金也让市场质疑其上市目的。

　　此外，其股东方多次出资延迟的过往也成为其闯关隐忧。

　　资产负债率偏低

　　众所周知，合适的资产负债率显示公司管理层对于财务杠杆的合理运用，对于公司的运营发展都可谓十分关键。虽然过高可能会影响公司未来发展，但是过低的资产负债率则意味着公司自身可能并不缺钱，或者财务杠杆运用并不充足。

　　短期借款为零，长期借款同样为零，同时拥有1.55亿元的货币资金，长白山在过去三年间的资产负债情况似乎在告诉投资者，这家拟登陆资本市场的旅游行业公司并不是那么缺钱。

　　招股书显示，过去三年间长白山的资产负债率分别为18.83%、11.25%和8.59%，一直呈现下降态势。对比其两份招股说明书发现，2011年正是其资产负债率近六年来的峰值。而相比同行业的其他公司而言，其资产负债率似乎过低。数据显示，2013年旅游行业上市公司的平均资产负债率为34.07%。其中以和长白山最有可比性的黄山旅游为例，过去三年间的资产负债率分别为41.67%、43.08%和38.90%。

　　而根据长白山的招股说明书，此次募投项目为长白山国际温泉度假区建设项目，项目总投资4.21亿元。对比前后两份招股书发现，长白山此前已经支付了土地出让金4217.50万元。在第一份招股说明书中拟投资金额将该部分土地出让金扣除，而最新的计划则全部使用募集资金。另外，2011年的招股说明书称该项目建设周期为3.5年，而新的周期则为4.5年。

　　股东出资历史瑕疵

　　出资问题在监管层看来并非小事，而长白山的股东在这个问题上似乎表现得不尽如人意。

　　招股书显示，长白山前身为吉林省长白山旅游交通运输有限公司(下称“交通公司”)。2005年12月份，交通公司正式成立，注册资本1000万元。当时的验资报告称，2005年12月6日就已经分别收到了吉林省长白山开发建设(集团)有限责任公司(下称“建设集团”)和长白山自然保护区森林旅游公司(下称“森旅公司”)980万元和20万元的出资。但是实际上，这笔资金到了2006年的8月7日，两位股东才真正将注册资金到位。

　　不仅仅是公司自身的出资存在问题，其子公司同样如此。招股书显示，长白山全资子公司天池国旅成立于2005年12月21日，注册资本金1000万元。两位股东同样是建设集团和森旅公司，分别出资980万元和20万元。同样，上述两位股东并未按约履行出资义务。随后的2006年天池国旅将注册资本金从1000万元减少至60万元，减资后各股东投资比例不变。到2006年的8月7日，建设集团和森旅公司才缴足了减资后的注册资本，分别为58.8万元和1.2万元。

　　实际上，不仅仅是建设集团在出资成立公司时存在多次未按时缴纳出资的情况，其自身在设立之时也存在这种情况。资料显示，2005年11月份长白山管委会与森旅公司共同设立建设集团，注册资本金为5000万元。其中长白山管委会拟现金出资4400万元，森旅公司则拟现金出资600万元。实际上这笔资金到2006年4月份才正式到位。如此一连串的出资未及时到位，在IPO招股书中实属罕见。

（2013-07-24）