券商评级：踏空资金蜂拥而入 21股有抢眼表现

　　农产品:主业盈利恢复,资产重估价值高受险资青睐

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭,李宏科,路颖,潘鹤 日期：2014-05-06

　　公司4月30日发布2013年报。2013年实现营业收入21.82亿元,同比增长29.75%;利润总额2.91亿元,同比增长96.79%;归属净利润1.11亿元,同比增长132.7%。扣非净利润为-753万元,相比2012年亏损7766万元,增长90.31%。摊薄EPS为0.067元;净资产收益率2.35%。报告期每股经营性现金流0.11元。

　　2013年分配预案:拟以2013年末16.97亿总股本为基数,每10股派现0.5元(含税)。

　　2014年一季度实现营业收入3.81亿元,同比下降37.61%;实现利润总额4001万元,同比下降53.44%;实现归属净利润-1138万元,同比下降205.05%,摊薄EPS为-0.007元。每股经营活动产生的现金流净额为0.13元。

　　简评及投资建议。

　　2013年,公司农批市场业务收入增长39.26%,带动公司整体收入增长29.75%至21.82亿元。农批市场业务由于部分市场销售商铺,以及平湖、南宁等市场业务成长较快等,报告期内实现净利润38657,同比增长36.71%,贡献权益净利润23770万元,表现较好。

　　此外:(1)电子商务业务净利润501万元,其中公司持股45.05%的中农网公司净利润为1095万元,贡献权益利润493万元。2012年成立的深圳前海农产品交易所报告期因暂未开展业务,略亏损564万元;电子商务公司亏损30万元;(2)包含小贷、融资担保等业务的供应链管理权益净利润为566万元。

　　报告期内由于实体市场资本开支进入下降期,期间费用减少5676万元,费用率减少11.67个百分点。

　　公司主业盈利已在2013年出现向上拐点,但由于仍有较大的费用基数,以及部分新市场、新业务培育和待开业市场产生亏损,其扣非净利润仍微亏753万元(较2012年亏损7766万元有明显改善)。因此2013年1.11亿元净利润仍为非经常性损益贡献。2013年公司归属净利润增长132.7%,扣非后归属净利润增长90.31%。

　　公司2014一季度收入下降37.61%,主要由于:(1)原控股子公司农牧公司本年未纳入并表减少收入10323万元;(2)南昌公司销售商铺收入减少;(3)惠州公司上年同期因有商铺销售及会员注册收入,而本期无此项收入。

　　一季度净利润亏损1138万元,同比下降205.05%,扣非后归属净利润为1307万元,同比下降182.76%。也主要由收入减少导致,但预期年内仍会有其他新市场商铺销售收入贡献。

　　生命人寿已增持农产品股份至22.06%,距离深圳国资(国资委+全资子公司远致投资)29.53%的比例已较为接近,显示生命人寿基于对农产品长期投资价值的认同,或具有更积极的战略意图。

　　对农产品投资价值的观点

　　(1)战略升级,平台型公司架构已经形成。2007年以来,公司先后推行“归核化”(剥离非核心的亏损资产)、“网络化”(加速布局实体市场并推进电子结算,打造统一的后天体系)战略,最终搭建完成“虚实结合、轻重平衡”的农产品交易大平台,战略第次升级,尤其是2012年底成立的深圳农产品交易所有限公司,为公司未来盈利成长孕育了成长空间。这使得公司在巨量交易额流转情况下,其盈利不仅来源于交易本身,更因交易平台上沉淀有大量的商流、物流、信息流、资金流等,从而孵化出各类潜力巨大的衍生业务。

　　(2)物业价值大,并有望形成持续出售部分商铺兑现盈利,实体市场投入产出将趋向平衡。公司现在全国14个城市运营17家实体市场(另有7个在建或筹备开业市场),拥有自有土地面积已达492万平米,权益自有土地为358万平米,其中权益商业用地为108万平米。按公司当前164亿元市值计算,对应每平米土地价值为4595元。未来而言,公司将会更加考虑实体市场的投入产出的期限配比,将在投建一个新市场的初期和中期(如二期市场)时,将非核心交易区域商铺长租,一次性回收投资,另外开发沿街商铺用于出售,将可较快回笼资金。比如公司近两年开发的平湖市场、南昌市场二期、蚌埠市场一期等均有类似操作,考虑到公司仍有较多即将开业和在建市场,计算公司的物业价值对中长期投资有较大参考意义。我们测算(参见表5),公司所持权益土地面积的价值约417亿元,若考虑扣除净负债(2014年一季度末数据计算为24亿元),其重估价值仍有约390亿元左右,较当前市值尚有1倍左右空间。

　　(3)公司当前有价值,未来有潜力,经过2007年以来的调整和2009年以来的资本扩张和市场培育期,2014年之后将有望迎来业绩拐点。

　　(4)盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2015年EPS为0.13元和0.19元,其中预计2014年主业盈利0.04元,2015年主业盈利0.08元。公司目前186亿市值对应2014年PE约84倍,对应2014年一季度末净资产的PB为3.83倍。

　　公司可能更适合看重资产价值和长期成长潜力的前瞻性投资者参与,而金融资本积极的战略性持股有望激活公司治理激励机制,催化更快出现价值兑现和业绩拐点,建议从公司治理和经营业绩两个角度持续关注公司投资机会。

　　考虑到公司具有较高的资产重估价值,从中长期价值成长角度,按2014年一季度末净资产给予4倍PB,目标价11.45元,维持“增持”评级。

　　风险与不确定性。房地产收入确认具有不确定性;新市场开业时间低于预期及租金水平的不确定性。