保代内训揭秘询价新规 机构抱怨规则“扭曲”

　　IPO重启之际，公募、券商等询价机构却陷入报价难题。

　　“证监会发行部传达的信息是非个人投资者参与新股询价必须以机构为单位进行报价，而不是以产品为单位报价。而且同一机构内的不同部门之间不允许协商报价。”5月5日，一家券商投行部董事总经理向21世纪经济报道记者透露。

　　据记者了解，上述信息来自4月28日和29日证券业协会组织的保代培训。

　　“证监会发行部七处田斌对券商培训的内容是《证券发行与承销管理办法》解读，明确指出机构只能报一档价格，但不同部门之间不允许协商报价。”一位参与培训的券商人士透露。

　　多位询价机构人士抱怨，这一规定让券商、保险、公募等询价机构面临如何协调统一报价的难题。

　　统一报价难题

　　对询价机构而言，新股发行规则改变最大的地方是报价方式。

　　3月21日，证监会发布了《关于修改<证券发行与承销管理办法>的决定》，将询价机构网下报价方式由以产品为单位报三档不同价格，改为以机构为单位只报一档价格。

　　4月，证券业协会向券商和询价机构发布新股配套细则的征求意见稿。券商和询价机构集中反馈以机构单位为报价存在各种问题，建议以产品单位参与新股询价。

　　“机构集中反馈了统一报价存在实际操作难题，觉得不合理，希望协会出台的配套细则能修改。但从证监会、证券业协会培训传达的信息看，目前已经确定机构参与新股询价得以机构为单位报价。”前述参与培训的券商人士透露。

　　21世纪经济报道记者从业内获得的培训记录显示，田斌在培训时指出，非个人投资者以机构为单位报一个价格，该价格对应的申购量为该机构管理的所有产品的申购总量。

　　单一产品的申购上限不超网下发行量，即申购数量上限对应为产品，而非对应机构。

　　对于这一规定，有券商投行在培训时提问，同一机构内的不同部门之间是否可以存在协商报价？田斌否定了这一做法，他要求询价机构在内部管理制度方面进行约束，遵守规定。

　　以机构为单位报价，但不允许不同部门之间协商报价，监管层的这一要求，让公募、券商、保险等一批机构陷入了报价难题。

　　“基金公司分为公募、专户、社保等不同部门，这几个部门之间本身就存在内部的风控防火墙。不能在部门之间协商报价，如何报出一个统一的价格？”一家大型公募基金副总经理对此感到很头疼。

　　同样涉及多个部门的证券公司，也存在如何协调报价的问题。

　　“我们有四个部门可以打新股，两个资金部，一个自营部和一个资管部，现在要求这四个部门统一报价，这是一个非常现实的难题，但想不到解决办法。”深圳一家非上市券商自营部投资经理表示。

　　“以前机构参与新股报价都是以产品为单位报，还可以报三档价格。现在要求整个公司所有部门只能报一个价格，但又强调部门之间不能协商报价，这根本就没法搞。”一家券商资管负责人抱怨这一规定“极其扭曲”。

　　现实对策

　　尽管有诸多的怨言。但机构仍得面临这一现实难题。

　　“券商参与打新股的主要是自营部和资管部，不允许不同部门之间协商，现在只能是公司内部制定一个机制，协调这个报价问题。”一家上市券商资本市场部人士猜测，公司有可能会安排轮流参与新股询价的机制，这只新股由自营部参与，下一只新股则让资管部询价。

　　但这一提法，在券商资管部人士看来并不合理。

　　“《证券法》中明确规定如果资管和自营资金存在冲突，自营是要让路于资管。按照这一规定，就应该让资管优先参与新股申购，自营放弃网下询价这一通道。但自营牵扯到的是公司的利益，公司肯定不干。”一家券商资管投资部总经理表示。

　　与此相关的是，这位资管投资部总经理非常关心报价资格放在哪个部门。“每家机构只有一个新股询价的资格，如果资格是放在资管，肯定是资管先报价。若是放在风控部门，那就是时间优先。”

　　除轮流报价策略外，深圳一家非上市券商正在思考的方案是由合规部门负责协调报价。

　　“我们有四个部门可以打新股，如果不允许部门间协商报价。我们现在的想法是这几个部门分别将价格报给合规部门，由合规部负责协调出一个均衡价格再对外统一报价。”前述非上市券商自营部投资经理介绍。

　　这一难题同样困扰着公募基金。

　　“我们旗下的业务以公募为主，专户比较少参与新股询价，现在初步的想法是不让专户参与网下新股。但这面临的一个难题是，有些社保账户是放在专户部，社保可能不乐意。”一家合资公司专户部投资经理透露。

　　除了部门间协调难外，机构如何在一个部门内部协调出统一价格，也面临实际操作难题。

　　“公募基金有十几位基金经理，投资风格、风险偏好各不相同。偏成长的基金经理风险偏好更高一些，愿意报高一点的价格。但价值派基金经理会倾向于报低价格，追求安全边际。”华南一家大型基金公司负责打新的人士指出，在一个部门协调报价操作也很难。

　　据21世纪经济报道记者了解，目前有基金公司酝酿的方案是以研究员提出报价区间后，再由投资部的基金经理开会讨论，申购金额大的基金经理在报价方面有一定的决定权。