中信：彩票无纸化大势所趋 两角度选择概念股

　　彩票无纸化政策日益明朗

　　彩票无纸化在中国的发展经历了相当曲折的历程。2001 年前后，中国出现第一批专门进行网上投注的网站，其后随着门户网站的加入以及群体联合投注方式的普及，互联网售彩开始形成一定的规模。由于互联网本身的安全性问题、彩票的跨区域销售问题以及部分网上投注网站恶意截流彩票销售款等问题，财政部于2002 年3 月发布《彩票发行与销售管理暂行规定》，规定跨省级行政区域发行和销售股票须由彩票发行机构报财政部批准，并禁止利用因特网发行销售彩票。其后财政部、公安部、民政部、信息产业部和国家体育总局于2007年11 月6 日发布了《2007 年第36 号公告》，停止非彩票机构主办网站彩票销售业务，整顿彩票机构利用互联网销售彩票业务，规范互联网销售彩票。12 月24 日，财政部、民政部和体育总局发布《2007 年第84 号公告》，决定从当天起彩票机构及其网站一律停止利用互联网销售彩票。一直到2010 年9 月26 日，财政部分别公布《互联网销售彩票管理暂行办法》和《电话销售彩票管理暂行办法》，无纸化售彩才第一次在中国获得了合法的身份。不过，两个《办法》都规定了对互联网售彩和电话售彩实行严格的审批管理，最终审批权在财政部。2012 年9 月29 日，财政部在《关于开展互联网销售体育彩票试点相关工作的通知》中批准500 彩票网和中体彩彩票运营有限公司开展互联网销售体育彩票试点。

　　从严令禁止、到立法明确法律地位、再到推行试点，彩票无纸化已经在争议中取得了一系列具有里程碑意义的进展。我们认为，彩票无纸化政策还将日益明朗。继体彩系统启动牌照试点后，福彩也有望启动试点及正式发牌管理。我们预计，对于无纸化牌照的发放和管理，很有可能参照央行分批次发放第三方支付牌照的模式：从2011 年5 月26 日首批发放27 张后，直至2013 年7 月6 日发放第7 批27 张为止，央行共累计发放250 张第三方支付牌照。不过，我们相信，从严格管理和平衡利益格局出发，无纸化售彩牌照的数量将会显著少于第三方支付牌照。我们预计，财政部将在2014 年中开始分别针对福彩系统和体彩系统颁发电话售彩牌照和互联网售彩牌照。预计福彩电话牌照在19 个省份先行发放，每个省份不超过3 张；体彩首批互联网牌照不超过5 张。

　　彩票无纸化：系统、游戏和销售，精彩故事各不相同

　　系统建设和游戏研发：中国企业正在打破外资垄断地位。中国的彩票业起步较晚，在系统建设、游戏研发、技术设备以及运营管理等方面都与世界彩票业发达的国家存在相当的差距。因此，在发展早期，两彩中心都采取了与海外彩票行业领先企业，例如GTECH S.p.A、Tabcorp 以及香港马会等，合作进行系统建设和游戏研发。近年来，越来越多的中国企业在这两个领域取得突破。例如，2014 年1 月14 日，华彩控股成为中移动手机支付彩票业务平台运营支撑方，将负责手机支付全网彩票专区业务平台的系统建设、软件开发、营销策划及市场推广；亚博科技控股研发的固定返奖高频体育彩票游戏“幸运赛车”和“e 球彩”分别于2011 年和2013 年获准上线销售；鸿博股份亦披露已经成功研发四款手机彩票游戏，并开始内部测试，实现了彩票玩法与传统手机游戏的结合。

　　未来数年，两彩中心的销售管理系统都有升级改造以支持真正意义上的无纸化销售的需求；电信运营商和银行等潜在彩票无纸化代销机构具有开发相关系统平台的需求；专为无纸化渠道开发的互联网彩票游戏和手机彩票游戏也已呼之欲出。在这两个彩票行业最核心、门槛最高的领域，将能够见到更多的中国企业大显身手。

　　无纸化销售：由“跑马圈地”向规范经营演变。目前彩票无纸化代销者主要有两类：一类是淘宝、京东商城等电商网站和新浪、腾讯等门户网站的彩票频道，另一类是以500 彩票网为代表的等专业垂直彩票网站。从2011 年数据来看，淘宝彩票、500 彩票网和澳客网等三家网站年代销彩票金额已经超过20亿元。此外，还有彩乐乐等15 家网站已经跨过年代销金额1.5 亿元的盈亏平衡点。除此之外，估计还有近百家从事代销业务的彩票网站。无纸化售彩市场呈现“三驾马车+群雄逐鹿”进行跑马圈地的竞争格局。

查看原图

　　从2012 年2 月起，政府针对无纸化售彩进行了新一轮整顿，在一段时期内，部分网站主动或被动地暂停了全部或部分彩票销售，市场格局也在持续演变中。其中，360 彩票异军突起最为引人注目。目前，无纸化售彩第一梯队包括两家专业垂直彩票网站+两家电商/门户彩票频道。根据艾瑞咨询的报告，2013 年上半年，在体育彩票无纸化市场上，500 彩票网和淘宝彩票分别以29%和27%的市占率领先，彩票大赢家和澳客网则分别占有12%和8%市场份额。

　　我们预期，未来数年，无纸化售彩的各项法规将逐步落实。对符合资格（或将包括规模、经营记录、技术和系统安全性等等指标）的无纸化代销者实行牌照管理，同时对不符合资格的网站整顿打击将是大概率事件。同时，将会有一批专为无纸化售彩渠道研发的彩种、游戏或玩法投入运营。整个彩票行业市场格局还将随之持续演变发展。

　　彩票行业的长期发展格局：传统彩票平稳增长、彩票无纸化迅猛扩张

　　综合以上分析，我们对彩票行业未来长期发展格局的判断是：传统彩票销售将保持平稳增长，而基于互联网和电话渠道的无纸化彩票销售的迅猛扩张势头将保持至少3-5 年。我们假设，未来几年中国GDP 成长率保持在约7.5%的水平、2016 年LDI 为0.70%，无纸化售彩占比约26%，则未来3 年彩票销售CAGR 为19.0%，其中实体售彩CAGR 为13.0%，而无纸化售彩CAGR 为47.8%；到2016 年，无纸化售彩额将超过1,300 亿元。

查看原图

　　我们认为，无纸化将是中国彩票行业进一步发展的必然选择。彩票行业法律法规已经基本完善并将逐步落地，2010 年以来智能移动终端快速流行普及，电信运营商大力推广3G、4G业务，都使得彩票无纸化的产业发展环境已经初步成熟。目前，无纸化牌照已经在体育彩票的互联网销售中试点。近年来还有多家上市公司切入无纸化售彩领域；不仅如此，基于无纸化售彩的系统开发、平台建设和游戏研发等领域都拥有广阔商机。我们预计，彩票无纸化未来数年还将保持接近50%的年增长率，到2015 年份额占比将有望超过25%，相关上市公司有望从中充分受益。我们维持彩票行业“强于大市”评级。

查看原图

　　重点公司推荐

　　两个角度选择彩票上市公司。1）彩票业内暨有公司：包括在彩票上游和下游环节的龙头企业，也包括由中游环节向无纸化领域积极转型的企业，如华彩控股、500 彩票网、鸿博股份、亚博科技控股和安妮股份。2）从彩票业外切入无纸化售彩环节的公司：尤其关注具有较强国有资本背景的上市公司，如人民网、高鸿股份和粤传媒。

　　建议重点关注华彩控股、500 彩票网、鸿博股份和亚博科技控股。

查看原图

　　注：股价分别为2013年2月8日和2014年2月11日收盘价，500 彩票网股价分别为2013年11月22日和2014年2 月11日收盘价；A 股公司单位为人民币元，港股公司单位为港元，美股单位为美元

　　重点公司

　　华彩控股：彩票全产业链参与者，系统建设和游戏研发最具爆发力

　　“中福在线”销售快速增长仍将持续。公司是中国唯一一款视频型彩票游戏“中福在线”的独家设备供应商。2005 年起，中福在线开始向全国推广，销售额迅速增长，成为福彩系统的明星彩票游戏。到2007 年，“中福在线”占福彩全部销售收入近21%。2008 年，“中福在线”经历整顿。2009 年起，“趣味高尔夫”、“连环夺宝”、“三江风光”、“好运射击”、“幸运五彩”、“四花选五”和“开心一刻”等七款新游戏陆续获准上线运行，中福在线销售额由此迅速复苏，迄今仍是中国增长最快的彩票游戏。目前，全国1,100 家“中福在线”销售厅已经全部更换为三代机，共计28,800台。预计2014 年还将有1 万台三代机铺设到已获批的新销售厅。2013 年的单机日均销量达到3,173 元，比上一年度增长3%。未来的成长驱动因素来自终端机的增加以及已上线终端机销售的自然增长。有数据显示，发达国家老虎机的渗透率是每万人1 台，中国只是十几万人1 台，还有较大提升空间。

　　电脑票终端机业务：稳定发展、实现突破。2007 年，公司收购CMIL，从而成为福彩系

　　统投注设备、扫描仪和阅读器的供应商。2013 年以前，公司的电脑派终端机业务仅服务福

　　彩系统，包括福彩销售第一大省份广东。随着体彩电脑票设备从2013 年进入新一轮更换周

　　期，公司抓住机会，在保持福彩系统优势的同时，成功实现在体彩系统业务的突破，目前已

　　经成功锁定安徽、浙江、甘肃和贵州等省份的体彩终端机业务合同。

　　强大的系统建设和游戏研发能力。通过独家运作视频型彩票“中福在线”和全国性快开型彩票“开乐彩”，以及多年来持续的研发投入，公司已经累积了强大的系统建设和游戏研发能力。目前，公司已经在彩票业务平台的系统建设和软件开发等领域与中国移动以及浦发银行、交通银行、中国银联、招商银行、成都银行和民生银行等开展合作。同时，公司以6000-7000 万活跃彩民为目标客户，已经开发出数款新型彩票游戏，计划报批后向全国推广。

　　积极备战无纸化牌照。公司已与包括北京、上海、天津和重庆在内的十多个个省份的彩票机构签订电话售彩合作合约，是国内获得彩票管理机构授权最多的公司之一。公司自主开发了从事彩票资讯供应及销售的“华彩网”。2011 年，公司收购重庆拓扣70%股权，从而拥有专营快开型彩票的“时时彩网”。基于公司与彩票管理机构长期深入的合作关系，良好的过往业绩关系以及优秀的研发实力，我们认为公司将是无纸化牌照有力的竞争者。

　　风险因素：彩票政策及规管的不利变化；主要合约到期未续签；彩票销售资质的认定和取得存在不确定性。

　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2013-2015 年EPS 为HK$0.016/0.023/0.0309的预测（三年CAGR50.2%），当前股价分别对应2013-15年49/34/26倍PE，维持“买入”评级。

　　500 彩票网：中国彩票无纸化的开创者和领跑者

　　拥有互联网售彩许可，短期内竞争对手尚难取得。2012 年9 月28 日，公司与中体彩彩票运营有限公司（中国竞彩网）首批获得互联网代理销售体育彩票试点资格。由于中国竞彩网定位为“中国体育彩票竞猜游戏官方信息发布平台”，其获得试点批文后至今未进行任何互联网彩票销售工作，因此公司是当前唯一持有互联网售彩试点批文的商业运营网站。虽然我们认为，未来数年，对合资格的无纸化代销者颁发相关牌照将是大概率事件。但是，由于涉及到对整个无纸化牌照市场参与者的管理以及各方面利益格局的平衡，这些牌照的颁发时点和颁发范围都还存在较大不确定性。因此，在一段时期内，公司的互联网售彩许可仍是其最重要的独家优势。

　　运营历史最久、用户基数强大而活跃。公司于2001 年在中国率先开通网络代购彩票业务。此后10 多年间，公司一直是福利彩票和体育彩票无纸化销售市场的领跑者。目前，公司仅保留体育彩票无纸化售彩业务。虽然如此，公司的注册用户数仍保持持续成长；活跃用户数虽然在2012 年因为业务暂停而出现明显下降，不过2013 年起已经逐步恢复，月度数据逐月提高，前三季累计数已经接近2012 年全年累计数；与此同时，每活跃用户年均购彩额（2013年为前三季）也保持上升势头。公司强大而活跃的用户基础可见一斑。

　　“互动性”和“专业性”的创新型服务。在超过12 年的运营历史中，公司通过持续性的研发活动，向用户提供了一系列创新型和定制化工具。这些工具包括实时赛事信息、对赔率和趋势的专业分析以及增大中奖概率的合买方案等，能够将用户的各种需求顺利引导为购彩行为。因此，这些工具的组合可以让用户在信息充分和计划周密的基础上购买彩票，从而有效增强用户的消费体验。强调“互动性”和“专业性”的创新性服务，是公司作为专业垂直网站树立品牌形象和竞争门槛，并且是抗衡门户/电商网站彩票频道的有效武器。

　　未来公司盈利能力提高趋势明确。自2010 年起，公司的各项费用不仅从绝对量看大幅飙升，同时相对费用率水平亦迅速提高。不仅如此，再加上2012 年“停售”事件的影响，直接造成了公司近三年盈利能力的明显下滑。净利率水平从2010 年的30.9%下降到2013年前三季的2.5%。不过，倘若还原公司在2011 年以后投入的巨量广告费用、促销活动费用以及基于股权的报酬等因素，或者假设未来牌照发放后彩票无纸化市场竞争格局大致稳定时公司不再需要再次大规模进行类似投入，其所代表的彩票无纸化业务有望能够获得极高的净利率水平，初步测算应在30%以上。未来，公司将发力移动端，促进移动端和PC 端的整合营销，还将争取福彩互联网牌照，重现体、福彩双轮驱动，2014 年还将显著受益于世界杯等重大体育赛事对竞猜型游戏销售成长的刺激作用。

　　风险因素：行业突发事件导致部分彩种或游戏停止发行；互联网牌照和/或电话牌照颁发过多过快；主要业务合约到期未续签或代销佣金率下调。

　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2013-2015 年EPS 为0.13/0.54/0.86 元的预测（三年CAGR 302%），当前股价分别对应2013-15年190/46/29 倍PE，维持“增持”评级。

　　鸿博股份：业绩反转，彩票无纸化布局早、盈利加速增长

　　2013 年展望：业绩反转。2012 年，由于公司分别退股焦作银行以及成都农商行未分红，因此虽然公司主业大幅成长（扣除上一年度2000 万元银行投资收益的影响，公司净利润增长37.01%），但是全年业绩仍下滑10.2%。2012 年下半年开始，随着IPO 及定增募投项目的陆续建成，公司主业已经从上市前传统的热敏纸彩票和金融单据印刷业务延伸到酒类包装印刷、数字化印刷、智能卡印制和无纸化售彩等新兴业务，经营区域也从福州发展到重庆、泸州、无锡、北京和广州。四川鸿海是泸州地区规模最大、设备最精良的印刷企业，在酒企集中的西南地区有广阔的市场空间，不过短期内受白酒企业业务下滑拖累；智能卡子公司已获得银联认证和MASTER 卡全球供应商的资质认证，获得福建农信社金融IC 卡及个性化制作订单；公司是中、农、建三大行印制存折存单等金融票证定点企业，公司的数字化印刷项目和智能卡印制业务有一定客户基础；传统的热敏纸彩票印刷市场竞争格局稳定，公司有望保持40%以上的市占率；无纸化售彩业务已经盈利并且增长迅速；此外，成都农商行或有可能分红。因此，2013 年有望成为公司业绩反转之年。

　　彩票无纸化业务：游戏、玩法研发及无纸化售彩。2009 年，公司通过增资收购的方式拥有“彩乐乐”网站，进入无纸化售彩领域。2012 年，公司无纸化售彩业务（包括B2C 和B2B 业务）实现收入翻番和盈利过百万，预计2013/2014年该部分收入将分别突破5,000万元和9,000 万元。除此之外，子公司鸿博数网已开发的彩票玩法类手机游戏有五行运彩、魔法13 张、小鸡快跑和怒海寻宝等，目前正在测试，尚未正式上线。公司在热敏纸彩票业竞争优势明显，与彩票发行和销售机构保持长期密切合作关系，在彩票无纸化业务方面已有良好的布局，我们看好公司在彩票游戏和玩法研发以及无纸化售彩领域良好的发展前景。

　　风险因素：原材料价格和人工成本上涨；彩票销售受突发事件影响而下滑；彩票销售资质的认定和取得存在不确定性。

　　盈利预测、估值及投资评级。我们认为公司的盈利低点已过，随着泸州和北京项目逐步达产，对公司整体盈利水平的影响也有望转负为正。我们维持公司2013-2015 年EPS 预测为0.19/0.25/0.33 元（三年CAGR23.6%），当前股价分别对应2013-15 年117/90/69 倍PE，维持“增持”评级。

查看原图【欢迎关注投资禅院公众微信账号，微信号：touzicy】

查看原图=====关于投资禅院====

　　投资禅院微信公众账号，旨在给处在喧嚣中的您一份清净。我们专注公司投资，只有专注才能极致。我们剥去了题材炒作，没有技术分析，有的只是勤勤恳恳对行业前瞻性的分析、公司管理的把握和产品竞争力的认识，同时我们也会分享很多公司投资理论、公司价值评估和商学院课堂等内容。也许在投资禅院关注的公司和行业你并不感谢，甚至唾弃，但我们相信只有这个时候你才能以合理的价格买入一家优质的公司股票！关注投资禅院后，您每天只需要花上几分钟时间，在对话框输入你感兴趣的关键词，即可从手机上获取最有价值的投资干货。

　　关键词有：禅院致信 价值投资 成长股投资 保险行业 纺织服装 地产行业 白酒行业 金融行业 建筑建材 家电 百货零售 酒店旅游 食品饮料 农业 医疗器械 公司研究 财务分析 商学院等，后续还会陆续拓展，每个关键词下也会有诸多内容并会及时更新。

　　@Ricky$500彩票网(WBAI)$

　　04-04 17:42来自雪球转发(31)分享收藏评论(11)

　　参与讨论，请先 登录 | 注册

　　同时转发到我的首页

　　排序：最近最早赞全部评论（11）

• 　　世界观察：

  　　关注战争概念股：马加尔安全系统(NASDAQ:MAGS)

  　　05-07 08:06

  　　赞回复

• 　　世界观察：

  　　体彩福彩中心:所有网售彩票行为均系非法违规2014年05月07日01:59  京华时报http://news.sina.com.cn/c/2014-05-07/015930073865.shtml

  　　05-07 08:06

  　　赞回复

• 　　小人物与大人物：

  　　彩票

  　　04-28 08:59

  　　赞回复

• 　　叶子19820922：

  　　果断转

  　　04-26 06:36

  　　赞回复

• 　　毛毛龙888：

  　　留存

  　　04-16 13:18

  　　赞回复

• 　　公信的力量：

  　　彩票

  　　04-13 21:06

  　　赞回复

• 　　小闲：

  　　04:29

  　　赞回复

• 　　lotteryxp：

  　　调研的很全面

  　　04-05 21:06

  　　赞回复

• 　　踏踏实实投资：

  彩票行业分析，果断收藏

  　　04-05 08:41

  　　赞回复

• 　　何三慢：

  　　彩票行业分析

  　　04-04 22:19

  　　赞回复

• 　　亿利达：

  　　彩票

  　　04-04 18:37

  　　赞回复

分享到：
• 新浪微博
• QQ空间
• 腾讯微博
• 更多...