南京国资改革14条渐行渐近 五公司潜力无限(股)(6)

　　栖霞建设 600533

　　研究机构：中金公司 分析师：宁静鞭 撰写日期：2014-04-30

　　2014 一季度每股收益0.015 元,同比下滑62.0%。

　　栖霞建设2014 年一季度实现营业收入8.2 亿元,同比上升98.2%,实现净利润1556 万元,合每股收益0.015 元,同比下滑62.0%。

　　苏州栖庭,保障房幸福城结算,毛利率偏低。公司营业收入8.2亿元,同比上升98.2%,其中主力结算项目为南京幸福城(2.2 万平米),苏州栖庭(4.9 万平米),其中幸福城项目为原西花岗保障房,苏州栖庭为原苏地-2009-B-71 项目(总地价5.55 亿),拖累综合毛利率至7.6%(税金后),较去年同期减少25.3 个百分点。

　　销售回款情况一般:公司销售商品、提供劳务收到的现金5.6 亿元,较去年同期下降46.5%;公司一季度末预收房款21.5 亿元,较13年末下降2.6 亿元。

　　费用控制较好:公司14 年一季度三项费用合计3548 万元,同比下降9.8%,其中管理费用2143 万元,同比下降9.1%。

　　发展趋势。

　　2014 年业绩大幅增长主要是低基数所致。公司2013 年低毛利率主要受2011 年低谷期销售的无锡项目所拖累,看2014 年,随着后期销售价格回升,我们预期毛利率将恢复3 个百分点至17.5%。而低基数之下,我们预期2014 年业绩有望同比增长82.1%。

　　盈利预测调整。

　　我们维持公司2014 年盈利预测每股盈利0.30 元,2015 年盈利预测为每股0.33 元。

　　估值与建议。

　　目前股价分别对应2014/15 年市盈率10.7 倍和9.7 倍,较最新NAV折让3%,我们依然维持“中性”的投资评级,维持目标价3.3 元/股。风险:宏观经济下行风险。