重庆国资改革启动：2/3国企将混合制 六只概念股获益(4)

　　重庆百货:业绩增长略超大环境,重点关注重庆国企改革

　　重庆百货 600729

　　研究机构：广发证券 分析师：欧亚菲 撰写日期：2014-04-30

　　Q1门店拓展较缓,销售、利润增长体现较强的聚客和运营能力

　　公司14Q1实现收入90.29亿,同比增长2.19%;实现归属母公司净利3.14亿,同比增长4.80%,营业面积1.5万平的潼南商场于Q1开业。1)毛利率提升0.61pp至15.09%,连续10个季度提升,体现了采购效率持续提升;2)销售管理费用率提升0.58pp至10.22%,预计人工和租金压力仍然较大,未来费用管控是重要看点;3)毛利率提升幅度超越费用率导致净利率提升0.06pp至3.49%;4)Q1成熟同店增长下滑,体现了春节期间三公消费控制相对基数下的增长疲软,预计Q2后压力会逐渐减小;公司Q1促销适中,在门店增长有限情况下实现了超越行业的增长,体现了较强的聚客和运营能力;5)与江苏科宁舒适家居系统集成公司等成立舒适家,进入智能舒适家居领域,有望增强公司在电器和家居业态竞争力。

　　14年展望:稳定门店开拓保障销售、净利持续稳定增长

　　预计14年新增面积16-20万平,15-16年每年新增面积20万平,主攻重庆及周边省份低线城市综合体(百货+超市+电器),年新增面积占比在12%左右,为公司收入增长提供持续动力。同时,采购体系的持续革新和运营效率提升也是公司利润率提升的重要看点。另外,公司亦积极向移动互联转型,预计公司移动互联转型计划会在14年落实并启动,将不断增强公司竞争力,稳固西南零售龙地位。

　　投资建议:重点关注事件驱动+业绩弹性明显的零售改革排头兵

　　重庆百货是我们国企改革首推标的:重庆是除已经明确公布方案的上海外国企改革预期几乎是最强烈的地区,对向管资本转变和放开竞争性行业两条国企改革主线非常明确,对混合所有制甚至控股权出让预期比较高。我们认为重庆百货国企改革力度和速度都大概率超预期。同时,在内生效率提升和重庆及周边省份低线城市稳健扩张驱动下,考虑到行业销售疲软,暂不考虑国企改革因素,略微下调14-16EPS预测至2.16、2.41、2.68元,目标价30元,对应14年14XPE,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　门店推展不达预期,改革力度不达预期,消费大幅放缓。