5月A股投资策略:优质成长有望迎来深蹲起跳的机会

　　主要观点:

　　策略思考:中国式价值投资。中国A股有个人投资者占比超过80%、存量博弈特征明显、过度研究和预期收益率较高的四大特征,决定了长期景气度好的估值必然偏高,而便宜的品种必然有其便宜的理由。只有对系统性风险的恐慌才能带来优质个股错误定价的买入机会。当前国内外经济、政治、流动性等负面因素导致悲观情绪蔓延,却可能给我们提供一次“中国式价值投资”的“深蹲”机会,要相信真正的优质成长可以穿越周期。

　　经济依然偏弱,底线思维难以带来周期股投资机会。宏观经济数据整体偏弱,三大需求下滑,房地产景气回落,PMI指数显示整体基本符合季节性,环比有所改善,但仍然偏弱,一季度上市公司业绩整体表现低于预期,要始终有底线思维。尽管始终要有底线思维,但周期的持续性差,可操作性不好。

　　人民币贬值+IPO压制+季节性资金面紧张问题等股市流动性的负面因素正在逐步削弱,风险溢价的阶段性上行也可能使资金从周期品重回优质成长。人民币继续大幅贬值的可能性不大;4月底季节性资金面紧张问题在5月初将略微得以缓解;IPO发行的节奏在5月逐步明朗,对股市的资金分流担忧会有所缓解。5月可能是信托兑付高峰,警惕信用风险事件再次发酵引发的风险溢价上行,但这一逻辑更多伤害的是周期品,反而有可能引发资金流向优质成长。

　　依然维持市场震荡格局的判断(上证低位震荡,创业板高位震荡,重心向下),珍惜每一次深蹲起跳的机会,我们认为5月优质成长可以做一把反弹。逻辑在于:1)新经济依旧是转型的大方向,市场认同度很高,优质成长跌不深,前期下跌原因(业绩可能低于预期、估值过高、存量博弈的踩踏效应、IPO分流资金的担忧)短期逐步消化,一季报结束,进入新一轮无法证伪的阶段,IPO发行节奏在5月逐步明朗,资金分流效应的不确定性缓解;2)资本市场开放、估值定价体系的国际化是大势所趋,有利于优质成长;3)在经济和流动性不确定性较强的环境中,长期景气度确定性更强的优质成长价值逐步凸显出来,2014年不像2011年,不会泥沙俱下,优质成长有底仓配置价值。行业上偏好大制造(电子、通信、计算机)+大消费(休闲服务、食品加工、医药制造),正文中我们自上而下梳理了有望深蹲起跳的优质成长组合(表6),个股选择上也可以关注中报预增较好的公司,详见正文。

　　主题方面,继续看好国企改革、精选产业资本视角的上涨期权价值。1)混合所有制的“渗透率”在快速提升,国有资本的有序流动和盘活存量所带来的红利释放非常值得期待,可以重点关注百联集团、光明集团、太极集团。2)沿着可能被产业资本并购、增持或举牌的思路,精选产业资本视角下的有上涨期权价值的标的,详见正文。