安信证券:新国九条影响非常有限 面临快速下跌风险

　　房地产市场担忧加剧。随着调整的进一步深入，海外对中国房地产市场的观点更加悲观，国内部分主流投资者对房地产市场的担忧也明显加大。在商品房成交面积经历了约两个季度的回落后，越来越多的城市开始出现房价下跌的迹象。特别是五一黄金周期间，北京、上海部分楼盘出现了较大幅度的价格折让，但去化情况仍不理想。另一方面，从部分龙头公司拿地情况上看，销售低迷对房地产开发投资的影响仍在显现。

　　短期经济增长相对疲软。从周期品价格上看，5 月以来的旺季效应依然相对较弱。全国主要城市螺纹钢价格从 4 月底的 3352 元/吨下跌至 3330，延续了 4 月中旬以来的疲软态势；上月表现相对较好的 PVC、LLDPE 等大宗化工产品，5 月以来价格端均出现不同程度的回落；动力煤和主要产地焦煤价格维持低位；主要省会城市水泥均价局部性上涨，昆明、西宁等中西部地区有所上调，但部分东部沿海地区有所下调。

　　信用风险上升。4 月份以来，部分信托和非标产品到期偿付问题频繁出现，联盛、正菱、中技等公司的资金链问题受到关注。二季度是信托产品的偿付高峰，信用风险的集中暴露也不是偶然事件。从 1 年和 2 年的主要存续期角度上看，过去两年二季度信托产品发行规模合计 3752 亿元，高于其他三个季度，今年二季度信托产品到期压力明显。同时从月度口径上看，5、6 月份信托到期量较 4 月份进一步加大，信用风险可能将继续上升。

　　新“国九条”短期影响非常有限。首先，新“国九条”的主要内容没有超出 3 月 25 日国务院常务会议进一步促进资本市场健康发展的有关部署，重在长期制度建设，短期影响有限。其次，市场较为关注的市值管理、股权激励、壮大机构投资者和完善资本市场税收政策等方面内容，并不是当前 A 股的核心变量，无法扭转下行趋势。第三，从新“国九条”颁布的时间点上看，将于 16 日召开的券商创新大会或许很难有更加实质性的突破。

　　短期市场面临快速下跌风险。当前经济周期和政策环境之下，市场受制于业绩和估值的双重压力，很难脱离下行趋势。上述前三个因素影响下，短期市场风险偏好趋于进一步下降，A 股面临快速下跌的风险。

　　风险提示：货币政策超预期放松；美国经济超预期复苏。