“高息贵族”微软 股息投资者应看哪三大指标？

　　5月14日，周三。本周二《21世纪经济报道》论及“沪港通”板块高息股淘金，从派息比率和股息收益率两方面审视，发现港股板块股息收益率排名前五位中，和记黄埔高踞榜首，2013年股息率9.54厘；同系长江实业位列第四，股息率为8.33 厘。老毕第一个反应是：有没有这么高？查看长和系派息纪录，原来和黄、长实各有一项每股7港元的特别股息。

　　特别股息并非年年有得派，若将之撇除，长实去年每股派息3.48港元，以周三收市价133.3港元计算，股息率约2.6厘。和黄去年派息2.3港元，以周三收市价100.2港元计算，股息率约2.3厘。因此，单以常规（中期╱末期）股息衡量，长和系2厘高一点的收益率，可算中规中矩，但跟恒生高息股指数5.1厘股息率相比，还略逊一筹。

　　以股息为主的投资策略，除了派息比率和收益率外，还要看股息增长率。对长线组合而言，股息增长较另外两个因素更重要。美国要求最高的股息策略投资者，往往只会考虑股息至少二十五年持续增长的公司。这类企业多为大蓝筹，比如宝洁、强生、可口可乐等，合称“高息贵族”。坊间不少指数和ETF的成分股，皆为这类“贵族”。

　　香港不设股息税，而内地则对个人投资者征收最高20％股息税（持股一个月以内缴税20％；一个月至一年10％；持股超过一年，税负降至5％）。《21世纪经济报道》提到的这一点非常重要：企业派发的股息本身已缴纳所得税，股东收取股息后也得缴税，从本质上说属于重复征收。站在投资者的角度考虑，“港股通”对内地投资者较“沪股通”对香港投资者更具吸引力。

　　老毕对股息税格外留神，还有一个特别原因：REITs、Master Limited Partnerships（MLPs）和商业发展公司（BDCs）等高息工具，在美国所以多如雨后春笋，其中一个重要原因正是借此避过内地一样的股息双重征税。根据上述架构组成的公司，把九成以上投资收益派发给股东，企业本身毋须为股息缴纳所得税，税负完全落在股东身上。这便解释了BDCs、MLPs、REITs的收益率何以能这么高。

　　这类企业的现金派发可以包含股息和利息两大元素，股息收益按美国股息税率（15％）征收；利息收益则根据个人收入税率课税。两者以外，假如现金派发含有资本归还成分，此部分收益将按资本增值税率课税。押注这类高息工具，复杂的税务划分乃投资者必须面对的烦恼。

　　股息投资策略由派息比率、股息收益率和股息增长率三大要素组成，派息比率或股息率太高，未必是好事，关键是“可持续性”四字。撇除税务因素不谈，以股息投资者的立场出发，老毕心水非微软莫属。

　　微软现价股息率约2.8厘，较标普500指数的1.8厘高出55％。然而，我看中微软，主要由于该公司过去五年股息增长率平均17％，最近12个月股息增长更达22％，在标普500中属派息政策最进取的成员之一。尽管如此，微软派息比率自2004年以来一直徘徊于21％至38％之间，意味着进取的派息政策并未推高集团相对保守的派息比率。

　　一家公司能在派息比率异常稳定且偏向保守的前提下，年复年大增派息，自然拜盈利持续录得可观增长所赐。过去五年，微软手头现金愈积愈厚，从不足300亿美元累增至880亿美元；纵使遇上短期盈利阻滞，以其现金储备，维持令股东满意的派息，绰绰有余。不过，从去年自由现金流高达240亿美元来看，为派息动用老本的可能性甚微。

　　作为收息股，微软的吸引力非但来自派息高增长，论股息十拿九稳，世上恐怕只有极少数企业能跟它相比！