"国16条"提扩大原油进口渠道 催生两投资主线(4)

　　正和股份公司:合作最大能源 PE,战略意义更重

　　正和股份 600759

　　研究机构：宏源证券 分析师：刘喆 撰写日期：2014-05-15

　　公告内容:

　　公司与FIRSTRESERVEMANAGEMENT,L.P.(以下简称“第一储备”)签署《战略合作协议》及《认购协议》。公司将以自筹资金1.3亿美元认购第一储备第十三期基金有限合伙企业(“第一储备第十三期基金”)的投资份额,按第一储备第十三期基金运作计划逐年分期注入,并且任意连续12个月内的累计投资总额不超过总认购额的35%。此外,公司拟用自筹资金对第一储备管理的基金已投资的项目投入不超过8亿美元;该笔投资将根据不同项目的资金需求和交易进展情况,有计划地以不同形式逐步实施。

　　主要观点:

　　第一储备是专注于能源行业的全球最大的私募股权投资基金。第一储备自成立以来累计募集超过260亿美元的投资资金,在六个大洲完成了超过475笔的交易。其已投资公司分布于世界的近50个国家。截至2013年9月30日,第一储备旗下基金已投资项目的内部收益率为32.3%。其投资标的涉及油气、光伏、煤炭等诸多领域,其中油气领域涵盖勘探开发、油田服务、管道运输、炼化等环节;所在区域遍布北美、亚洲、欧洲、澳洲多个地区和国家。

　　战略合作进一步明确了公司在海外投资的战略大方向。按照战略合作协议预定,公司未来将与第一储备基金在北美、中亚和中国境内开展包括但不限于投融资、新技术应用、基金运营等方面的全方位战略合作。进一步明确了公司立足中亚,发展北美,在合适时机回归国内项目的战略思路。

　　借机进军北美油气项目的最佳途径,先期投入小、风险低。根据协议内容,第一储备将向正和股份提供由其各个基金持有的北美已投资项目相关的地质、市场和财务数据。同时,对于未来已投资的权益退出部分,第一储备确认,将向公司提供收购其旗下基金在北美已投资项目的机会;在同等条件下,公司具有优先收购权。这一方式可以避免直接进行海外项目收购时,在先期接触阶段,由于信息了解不充分带来的潜在风险。我们认为,通过前期认购第一储备投资份额的方式,在充分了解标的公司实际情况和团队水平的条件下,后期通过优先购买的方式,由财务投资转变为战略投资,是现阶段对公司收购北美项目风险最低,投入最小的最佳方式。

　　有利于公司长期海外项目战略布局的展开。非常规油气未来全球产量占比将超过50%以上。公司定位上游油气勘探开发的专业企业,从长期发展的战略角度来看,在适当时机介入以北美为首的致密油气项目具有相当重要的意义。与常规油气相比,致密油气在地质条件方面的最大特征在于其地下油气的非均质性,使得项目收购开发阶段的专业水平要求更高。根据战略协议内容,公司与第一储备双方对于石油上游项目研究成果的共享,有利于公司在海外、特别是北美区域项目的储备和经验积累。

　　为马腾石油未来盐下资源开发积累侧面经验。从第一储备主要投资油气上游勘探开发环节公司的基本情况来看,页岩(致密)油气和深海油气开发是基金重点关注的两个大类方向。第一储备在深海盐下资源开发方面,对于项目判断和运营的经验,以及在工程服务供应商的积累,均可为公司未来盐下开发项目提供一定的侧面借鉴作用。

　　维持“买入”评级。在考虑增发摊薄效应的情况下,2014-2016年油田开采方面对公司的业绩贡献分别为0.38元、0.44元和0.48元,对应市盈率分别为28倍、24倍和22倍。维持“买入”评级。