财政部拨大气污染防治资金 九只股再发掘(8)

　　　　海越股份:等待二季度异辛烷和丙烷脱氢陆续投产

　　海越股份 600387

　　研究机构：中国银河 分析师：裘孝锋,王强,胡昂 撰写日期：2014-04-28

　　1.事件

　　公司发布2013年年报和2014年一季报,2013年实现营收45.33亿元,同比增长136%,实现归属于母公司股东的净利润6293.6万元,同比增长1066%,对应EPS为0.16元;2014年一季度实现营收5.6亿元,同比增长20%,实现归属于母公司股东的净利润1527万元,同比减少62.6%,对应EPS为0.04元;基本符合预期。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)、去年业绩主要是公路收费站诉讼的赔偿款和众泰控股的投资收益

　　去年一季度,萧山的公路收费站诉讼胜诉获得对方赔偿款约5400万元计入,因此今年一季报同比下滑;三季度则有2012年已经退出的众泰控股的投资收益约4500万元预计;这两块贡献了主要业绩。

　　去年经营业绩低于年初的预计,主要是老油库土地处置未能按预期进行,舟山油储项目、新亭埠码头项目进展仍然缓慢。老油库土地处置未按预期进行的主要原因仍然受经济形势和房地产政策影响,浙江诸暨市地价低于公司预期,2013年启动这项工作并非很好的时机。舟山油储项目从大猫岛易址舟山马岙盐场后,需重新规划、评估、审批;新亭埠码头项目则是涉及当地村民的利益,需要政府协调而推进缓慢,公司与舟山政府的投资协议尚未完成签署。

　　(二)、创投业务市值创出新高而收益颇丰,油品业务有所突破

　　公司创投业务的市值创新高,去年及时收回参股基金项目分红、并适时减持,全年创投业务取得良好收益,如持股第二和第三大股东的北信源的浮盈预计超过2亿。油品销售稳中有升,公司成品油销售增长173%、液化气销售下降9.6%;国内成品油产能过剩,批发市场价格竞争激烈,公司批发业务盈利面进一步缩小,零售市场也面临垄断企业挤压;公司涉足石化衍生品市场,进口混合芳烃、MTBE、C9拓展了新的业务增长点。

　　(三)、LPG深加工项目,异辛烷预计近期投产、丙烷脱氢预计6月底

　　公司于2011年初正式启动的LPG深加工大石化项目,进度略比计划晚了一些;60万吨异辛烷和甲乙酮装置已进入收尾施工,预计近期投产;60万吨丙烷脱氢则已完成工艺管道等,在仪表联校、单元试车阶段,预计6月底投产;项目配套的其它辅助设施均已完成施工,已经交付使用或具备投用条件。

　　公司的宁波138万吨丙烷和混和碳四利用项目,将使公司从10亿级的小型流通企业,升级为百亿级的较大型企业。主要产品中的工业异辛烷是理想的清洁汽油高辛烷值添加组分,在国内pm2.5问题和大面积灰霾的背景下,未来异辛烷调和汽油的市场前景将十分广阔,但还面临市场壁垒、原料保障和税收问题,这关系到宁波项目效益高低;目前,政策支持取得了阶段性成果。丙烷脱氢成为第三大丙烯生产路线,公司将是国内丙烷脱氢项目第一批投产的公司之一;国内第1家采用lummus技术的渤化已在去年9月投产、运行良好,预计海越的建设调试也问题不大。

　　3.投资建议

　　暂不考虑老油库土地处置,我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.71元、1.13元,给予公司“增持”评级。