等待真成长股调整后的投资机会

　　业绩增速见顶回落

　　A股上市公司都已公布了2014年一季报业绩。从整体来看， 非金融上市公司归属母公司股东净利润增速2013年三季度见顶，2013年四季度、2014年一季度回落至13.8%和3.4%。营业收入增速下降是净利润增速下行的主要原因。2014年一季度营业收入增长仅4.0%。

　　以新兴产业和成长股为主的创业板2014年一季度营业收入和归属母公司股东净利润分别同比增长24.0%和17.6%，在整体A股市场中仍具有一定的成长性优势，但相比2013年四季度的增速有所放缓。中小板(含ST)2014年一季度营业收入和归属母公司股东净利润的增速分别为10.3%和-0.4%，与2013年四季度相比下滑幅度较大。

　　我们常常强调，行业增速决定板块估值中枢，尤其对于成长行业来说更是如此。因此在整体增长放缓乃至乏力的情况下，成长行业将随着业绩的分化而进一步分化。在经历了去年鸡犬升天的成长股行情后，寻找通过了业绩验证并具有成长延续性的子行业成为目前投资的关键。

　　寻找高成长细分行业

　　决定成长股中线走势的根本因素是成长的延续性。因此，成长股投资需要密切关注成长股的成长轨迹。当成长股的成长势头开始减缓或增速下台阶时，需要谨慎并重新审视投资价值。

　　在申万三级细分行业中，2014年一季报收入增速较快(前1/3，并排除基数扰动因素)，并呈现环比加速趋势的行业为：互联网信息服务(92.9%)、电子组装(36.8%)、软件开发(35.8%)、医疗服务(30.9%)、男装(27.5%)、医疗器械(22.0%)、生物制品(20.9%)、电子零部件(20.7%)、食品(17.6%)和环保工程(11.69%).

　　市场上对于成长股的认识常常有一种误区，周期股投资看估值，成长股投资不看估值。我们认为恰恰相反，成长股的高估值溢价对应的是高风险，若在成长延续的前提下，估值的回落可以给投资者提供风险收益匹配度更好的买入时点。

　　当前创业板已从今年2月中旬1570点(对应70倍市盈率)回落到2009年10月创立以来的估值均值水平附近。截至5月13日，在增速较快的子行业中，电子组装、环保工程、食品、显示器材、家电零部件、医疗服务和软件开发等子行业的估值水平已回归至过去几年的均值以下。考虑到在经济转型期，业绩高增长是稀缺性，这才是成长股行情的关键。因此，可以围绕估值和盈利的匹配关系来深入淘金真正的成长股。

　　看好5大高成长行业

　　5月以来，全球主要成长股指数继续回调，截至5月9日，纳斯达克下跌了1.0%，中概美股指数重挫2.6%，A股创业板指数与香港创业板指数分别下跌了1.9%和3.0%。

　　进入5月后，全球股市延续调整。全球电信行业指数表现较好，上涨1.71%，必需消费和能源行业也有相对收益。年初至今全球表现最好的行业仍然是公用事业，医疗保健在近期的大幅调整后排名已跌至第三。可选消费仍然相对落后。

　　从2010年7月创业板指数创立开始，创业板指数的走势与中概股的吻合度很高，以i美股中概30指数ICS30为代表，相关性高达81%，与中小板的相关性也有68%。从市值分布来看，ICS30指数与创业板指有一定的相似性，TMT行业占最大权重，可选消费、新能源和医疗保健也有一定的比例。

　　2014年，我们看好以下5个成长性行业：1)互联网：互联网打造信息消费支柱产业，娱乐传媒、医疗、金融等信息化进程将迎来加速发展期。2)环保产业链：纳入考核范围，政府支出和民间资本投入提升。3)新能源(设备)：行业面临向上拐点，生产要素改革进程中的受益者。4)医药：首选业绩确定、规避政策风险的成长股。(5)国家战略投入：首推军工、国家安全战略升级+投资“补欠账”+军工改革、军民融合。