轻仓静待方向明朗

　　当前市场存在两大预期：一是低估值蓝筹股反弹缺乏持续性，二是创业板风险释放尚不充分。短期来看，这两个预期将继续抑制市场风险偏好提升，使得短期市场不具备大幅反弹的空间。建议投资者耐心等待，坚持轻仓策略。

　　宏观层面风险有限

　　4月经济数据本周密集发布。从数据表现来看，经济增长整体依然呈现弱势格局。

　　4月工业增加值同比增速为8.7%。从主要行业表现来看，纺织、交通运输设备、电气机械设备及器材等，或受益于出口形势好转，或受益于稳增长政策支撑，整体表现较好。其他行业表现相较于一季度并无多大变化。而从主要产品同比增速来看，钢材、水泥、有色金属等延续一季度以来的弱势格局，发电量增速较为疲弱，但考虑基数效应后并不是特别悲观。

　　4月投资累计同比增速为17.3%，连续第7个月下滑，基建、房地产和制造业共同施压，拖累了投资增速。但是，新开工项目计划投资增速企稳，资金利用效率也在提高。此外，4月社会消费品零售总额增速为11.9%，实际增速为10.9%。

　　从4月数据看，一些数据值得引起警惕。与房地产相关的电器、家具等增速下滑明显，考虑到房地产所面临的持续压力，未来增速继续下滑是大概率事件。此外，4月全社会用电量同比增长4.6%，增速比去年同期下降2.2个百分点，比一季度回落0.8个百分点，用电量数据不佳也指向经济疲弱且形势尚未好转。

　　综合来看，房地产投资增速面临持续下滑压力，基建投资在稳增长加码的情况下有望边际改善，消费的情况也不是特别悲观，出口形势有望稳中向好。未来两个季度宏观经济层面的系统性风险依然有限，对市场施加的负面压力有限，但边际推动时点依然需要等待。

　　走出底部尚需时间

　　货币政策和资金面有边际改善，但是结合宏观经济和通胀走势来看，投资时钟依然指向债市，运行至股市还需要等到正面效应逐步累积。

　　央行本周二和周四分别进行了970亿元和870亿元的28天期正回购操作，实现净投放440亿元，7天期质押式回购利率在2.35%上下波动。在资金价格稳定的局面下，净投放和央票到期未续作，可能意味着公开市场操作力度略微趋松，继续传递出货币政策松动的信号。

　　近期债券市场牛意绵绵，5年和10年期国债利率最低下降至3.99%和4.12%附近，较高点下降均超过50BP，利率曲线呈现平坦化下移态势。结合经济增长、通胀走势、货币政策等因素，“小衰退”周期投资时钟明显指向债市，而考虑到宏观经济周期轮替和资产配置的历史经验，股市出现阶段性底部或许还要等1-2个月。

　　沪综指自去年9月12日调整以来，去年12月4日、今年2月20日和4月10日的每一波小级别反弹的高点逐级下降，每次调整低点也逐级走低。从最近三次的2000点保卫战情况看，沪综指运行于5日和10日均线之下的时间也在拉长，底部震荡修复的强度在下降。同时，创业板指数本周后两个交易日出现连续大幅下挫，年线支撑力度非常有限，1200点岌岌可危。虽然创业板自高点调整以来已经下跌逾20%，但是调整的幅度和广度依然不够，盘面上看阶段性底部或许还未到来。整体来看，股市大规模建仓时机尚不成熟。

　　多空均不宜过度激进

　　期指持仓数据显示，主力席位区间波段操作特征明显，追涨杀跌均不可龋

　　期指周一受到新“国九条”刺激大幅反弹，主力席位净增空逾3000手，逢高做空的心态较为明显；周四市场大幅回落，沪指逐步接近2000点之际，即使周五是IF1405的到期交割日，主力席位也依然减空加多，无惧可能的“到期日效应”和下跌惯性。另外，在市场反弹后冲高乏力、高位震荡时期，近月合约贴水呈常态；而在市场震荡回落接近关键技术位时，期现价差又明显向0收敛，并呈现升水态势。在当前时点，多空双方都显得非常谨慎。

　　由于能够打破多空平衡格局的因素有限，近一段时间，市场一直呈现宽幅震荡走势，在牛皮市格局下，存量资金只能通过发动零散战役以增强收益。站在当前时点，我们认为，宏观经济周期所决定的投资时钟目前还未指向股市，市场的系统性机会还未到来。虽然市场整体风险有限，但在市场磨底阶段，投资者仍不宜过早重仓。期指操作策略上，建议投资者以短线思维为主，多空均不宜太过激进。