平安证券：延续弱势 风险偏好降低

　　1、策略每周观点：市场风险偏好降低，关注白马龙头。(1)“九号文” 利好债券，对股市影响偏负面。“九号文”规范同业，强化非标转标，这意味着金融去杠杆压力继续；考虑当前需求疲软与银行的预期性调整，利率风险有限，但同时投融资市场信用扩张能力将适度收缩，社融有一定的下行压力，从而呈现场内资金适度宽裕而实体资金偏紧的格局，实体经济承压，并增加信用风险；从经济基本面、风险偏好以及非标受限下的资产配置腾挪等角度都较为确定的利好债券市场，而由于其对实体经济的负面压力，对股市影响整体偏负面。(2)市场延续弱势震荡，呈现低风险偏好特征。4 月宏观经济与5 月上旬中微观经济表现不佳，市场环境延续经济疲软与资金面相对宽裕的趋势，创业板IPO与再融资文件出台反映市场供给冲击，但对市场的影响应该有所减弱，预计市场将维持低位弱势震荡的格局；但九号文、证监会持续强化的市场监管以及南纺股份财务事件从价值内和价值外因素上继续降低市场的风险偏好。因此，以高估值高弹性为特征的成长股仍有一定的调整压力，而主板低估值蓝筹短期或维持相对收益。(3)配置上仍以防御为主，关注白马龙头。配置上如我们月报中强调的市场赚钱效应下降，应该降低预期，以低仓位寻求安全确定性为主，建议：1)对于成长股，我们继续强调投资从市值逻辑回到业绩确定性，关注那些调整幅度较大且业绩较为稳健估值压力较小的成长龙头(电子、环保、油服等领域)；2)大消费(食品、医药)中选择白马龙头；3)对于周期股，短期关注低贝塔高分红的公共事业、银行以及石化等相对收益，规避高负债融资压力较大的强周期。

　　2、宏观政策与数据跟踪：(1)“九号文”规范同业限制非标，降低市场风险偏好：1)非标资产扩张进一步受限，非标转向标准化债券是大势所趋，考虑到经济基本面的弱势以及货币政策的定向宽松与适度维稳，市场流动性风险有限；2)同业监管与非标转标意味着投融资市场信用扩张能力的收缩，社融仍然有继续下行的压力，资金面呈现实体偏紧与金融市场适度宽松的格局，信用风险可能攀升；3)无论是实体或者金融市场，其风险偏好都会有所下降，资产质量而非收益将会更加受到关注，而“9 号文”则可能继续强化风险偏好的下行；4)从资产定价的角度看，基本面的弱势、非标转标(政府信用增加)带来的利率下降和资产配置腾挪以及市场风险偏好的降低，都更加利于债券的配置，对于股市资产来说，整体影响偏中性。(2)经济数据显示当前内需乏力，仍有下行压力：从实体经济运行的数据看，消费零售以及投资都略低于预期，显示内需的乏力。4 月的制造业投资比较低迷，而房地产投资下行压力并未释放，因此，后续投资的下行风险仍然较为显着。政府定向宽松与结构刺激的效果可能在后面几个月有所显现而抬升基建投资增速，但从当前的财政释放力度来看其贡献或有限。而外需的改善仍不可以高估，经济短期仍有下行压力，资源品价格不具备反弹空间。

　　3、流动性跟踪：(1)市场回顾：本周资金面总体较为平稳，货币市场资金利率小幅波动。公开市场上本周净投放资金440 亿元。(2)未来判断：从央行近期的公开市场操作来看，央行有意将资金利率维持在较低水平。预计5 月份缴款规模也将在4000 亿元左右，央行会继续维持适度稳定的流动性的格局，利率压力较小。(3)债券与实体流动性：利率债方面，本周银行间国债收益率整体小幅上涨，各关键期限品种平均上涨4.88BP，政策性金融债收益率不同期限均小幅上涨。信用债中涨跌互现，各级别短融收益率整体小幅上涨，中票各等级收益率不同期限均下降，各级别企业债收益率涨跌不一。基本面环境上仍然支持债券走牛。

　　4、盈利预测与估值跟踪：主板市场走势有所企稳，沪深300估值PE(TTM)为7.97，较上周7.90 小幅上行；中小板和创业板相对沪深300 估值PE(TTM)分别为3.12 和6.03，较上周继续下降。特别是创业板，上周相对沪深300 估值PE(TTM)为6.22，下降非常明显。