污水处理由量控向质控提升 再看九家公司(4)

　　　　万邦达调研快报:转型综合环保公司

　　万邦达 300055

　　研究机构：东兴证券 分析师：刘斐 撰写日期：2014-05-20

　　关注1:工业水处理EPC增速放缓

　　2013年公司工业水处理EPC业务实现营业收入5.8亿元,同比增长45%,占全部销售收入的76%。过去几年水处理EPC业务占比一直保持在70%以上。考虑到公司业务单一,抗风险能力不强,公司自2013年以来对战略重心进行调整,着力优先引进和研发其他环保产业和技术。受石化、能源系统央企反腐的影响,在建的石化、煤化工建设进度大幅延迟,对工业水处理行业造成负面影响。目前公司传统工业水处理EPC业务一方面继续加强和原有客户的联系,另一方面加强在其他领域的拓展,我们预计14年EPC业务收入增速20%-30%左右。

　　关注点2:收购昊天节能,进军节能环保领域

　　5月公司以现金+换股的方式收购昊天节能。昊天节能生产的主要产品高密度聚乙烯外防护预制直埋式聚氨酯保温管和钢套钢预制直埋蒸汽保温管全系列产品,能够有效降低能源传输过程的损耗,广泛应用于城镇集中供热一次主干管网、工业用蒸汽输送管线、石油天然气输送管线等领域,能大大减少燃煤小锅炉和石油加热泵站的建设;目前已开始逐步布局拓展烟气净化余热回收节能产品,可为现有的供热和电力等领域的客户解决烟气净化和余热回收问题。

　　昊天节能100%股权作价68100 万元,其中交易对价的10%采取现金支付,90%通过非公开发行股份支付,即以37.84 元/股的股价发行1619.7万股。

　　关注3:昊天环保与公司在客户上具有一致性

　　万邦达的主要销售客户为电力、石油化工、煤化工等领域的大型国有企业,包括中国石油、中国神华、中煤集团、大唐国际、地方石化公司以及电力企业,销售区域主要集中在宁夏、辽宁、吉林、江苏等地;昊天节能的产品则广泛应用于城镇集中供热、石油输送、工业用蒸汽供热、集中供冷、LNG 管道输送、煤炭井下开采、化工等行业,主要客户包括中电投、中国大唐、中国华能、中国华电、中国国电等国内大型电力集团下属子公司,以及中石油集团下属子公司等石油化工行业客户,销售区域主要集中在京津冀、新疆、内蒙古、甘肃等地。在客户上与万邦达与昊天环保有很大的重叠性,收购完成后未来可对客户资源进行整合。

　　昊天节能承诺2014 年、2015 年、2016 年扣非后净利润不低于4600 万元、5800 万元、7420 万元,是2013年万邦达净利的33%、41%和53%。

　　关注4:公司正在转型成为环保综合服务商.

　　公司从工业水处理EPC起家,目前已经EPC工程类项目15个,工业水处理BOT项目5个;吉林危废处理中心将建成投产;在本次对昊天环保完成收购后,公司已经具备污水处理、固体危险废弃物处理、节能环保业务,已经初步完成了在环保领域的布局。未来公司将借重昊天环保在烟气余热回收利用领域拓展,继续发挥水处理的技术优势,在水务其他领域拓展,未来将成为水务、固废、节能环保等一体化的综合服务商。

　　结论:以增发完成后2.45亿股本计算,预计公司2014年-2016年EPS为0.78元、1.08元、1.2元,对应PE分别为36X、26X、23X,维持 “推荐”评级。